南方电网下属的三个兄弟标的：南网能源、南网储能、南网科技。
一、综述
中国南方电网公司是中央管理的国有重要骨干企业，由国务院国资委履行出资人职责。公司负责投资、建设和经营管理南方区域电网，参与投资、建设和经营相关的跨区域输变电和联网工程，为广东、广西、云南、贵州、海南五省区和港澳地区提供电力供应服务保障；从事电力购销业务，负责电力交易与调度。公司总部设有20个职能部门；管理南网超高压公司、南网党校(南网培训中心、南网领导力学院)、南网北京分公司3家分公司；广东、广西、云南、贵州、海南电网公司，深圳供电局、南网产业投资集团、鼎元资产公司、南网资本控股公司、南网国际公司、南网数字集团、南网供应链集团、南网能源院13家全资子公司；南网储能公司、南网能源公司、南网科技公司、南网财务公司、鼎和保险公司、南网云南国际公司、南网科研院、广州电力交易中心、南网传媒公司8家控股子公司。员工总数近28万人。
二、主营业务和产品矩阵、核心竞争力和投资亮点
（一）南网能源
1、主营业务和产品矩阵
公司以“整合技术、研究政策、服务社会”为使命，围绕“综合能源供应商”和“综合能源服务商”两大战略定位，为客户能源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护等一站式综合节能服务。一方面，通过投资运营综合能源基础设施，充分利用可再生、清洁、高效的能源，为用户提供电、冷、热、气等多种能源，实现在用能中心的就近消纳，以优化用户能源结构、减少碳排放。另一方面，紧紧围绕用户的多元化用能需求，通过提升能源的利用效率，帮助客户挖掘巨大的节能潜力，减少能源消耗和能源费用，推动智慧用能，为用户提供一站式解决方案，不断提升用户的用能体验。
公司提供的节能服务主要包括：工业节能服务，为广大工业客户提供综合节能解决方案和高效节能的用电、用冷、用热、用气等综合节能服务，主要包括分布式光伏节能服务、工业高效能源站节能服务等；建筑节能服务，通过对既有建筑物进行节能诊断、分析其耗能情况、设计具体的节能方案，或将节能目标融入新建建筑用能系统的设计建造及运营中，向客户高效地提供冷、热（水）、照明等一站式综合节能服务；城市照明节能服务，通过对城市照明系统进行节能诊断、改造、运营，以达到光源利用率最大化，从而推动城市节能减排；节能咨询技术服务及节能工程服务等。除上述节能服务外，公司还开展综合资源利用业务，主要通过农林废弃物发电、供热以及农业光伏发电，合理循环利用生物质能，提高农用地或未利用地使用效率。
公司主要以合同能源管理模式为客户提供节能服务，根据客户的经营特点和外部环境状况，在充分了解客户节能需求的基础上，为客户提供节能诊断服务以及定制化的节能系统方案，并对客户的用能系统进行投资改造等，通过改造后的节能效益收回投资和实现盈利。合同能源管理模式为节能服务行业特有的经营模式，具有节能效率高、降低客户节能改造风险等优势。
2、核心竞争力和投资亮点
（1）公司聚焦分布式光伏、建筑节能，致力于打造南网下属综合能源服务平台。公司是以合同能源管理模式为主的综合能源服务商，覆盖多领域节能服务。在合同能源管理模式下，公司开展工业节能（包括分布式光伏节能）、建筑节能、城市照明节能业务以及综合资源利用业务。公司近三年业绩保持高增，归母净利润3年CAGR达36.8%。分业务看，分布式光伏业务和农光互补业务2021年毛利率超58%，毛利占比62%，是公司核心盈利来源。
（2）分布式+储能是实现用户侧经济性的终极选择。集中式光伏受资源禀赋以及本地消纳能力限制，分布式光伏市场规模和占比提升确定性较强。2013-2016年是我国分布式光伏的起步阶段，新增的分布式光伏装机容量仅为光伏总装机的20%不到，发展初期分布式光伏不具备集中式光伏的规模优势，随着光伏技术的不断突破，到2017年，我国光伏的度电成本累计下降约90%，为2017年后分布式光伏迅速发展提供了基础；同时，集中式光伏开始受到资源禀赋限制和电能需求的影响，集中式光伏高发区本地消纳能力有限。2018年开始我国积极推进平价上网项目，分布式光伏的政策补贴大幅减少。2021年6月，随着对光伏项目不再给予补贴，我国正式进入平价上网阶段。2021年我国分布式光伏新增装机29.28GW，累计装机容量达107.51GW，我国分布式光伏呈现高速发展；同时，分布式光伏发电占比显著提升，分布式光伏新增占比从2014年的19.34%提升至2021年的53.35%。
（3）公司背靠南网，资金实力雄厚。合同能源管理模式下，大大增加了工业企业节能改造的动能：公司分布式光伏项目储备丰富，装机容量逐年递增。公司分布式光伏累计装机容量从2017年的420.02MW增长至2021年的1042.68MW，年复合增速25.52%，在手项目数量从77个增长至200+个。合同能源管理模式优势显著，激发工商业企业分布式光伏项目需求释放。公司加速布局农光互补业务，收入增长空间较大。
（二）南网储能
1、主营业务和产品矩阵
公司主营业务为抽水蓄能、新型储能和调峰水电，主要业务范围为南方五省区（广东、广西、云南、贵州、海南）。截至2022年12月底，公司在运机组总装机容量1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦（含投产和并网调试项目）、调峰水电203万千瓦。2022年，公司在运机组各项生产指标优于考核值。调峰水电方面。公司调峰水电机组发电量101.7062亿度，同比增加31.77%；上网电量100.6084亿度，同比增加31.85%。抽水蓄能方面。截至2022年底，公司抽水蓄能装机总规模1028万千瓦，其中2022年新投产170万千瓦，分别是阳江抽水蓄能电站2台机组（80万千瓦）、梅州抽水蓄能电站（一期）3台机组（90万千瓦）。2022年，公司新增开工抽水蓄能4座，即：广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦），广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）以及梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦），总装机容量480万千瓦，抽蓄电站开工数量和规模创历史新高，项目储备达2800万千瓦，为公司加快完成“十四五”及中长期抽水蓄能发展目标打下了坚实基础。新型储能业务方面。截至2022年底，公司新型储能装机总规模111MW/219.2MWh，突破百兆瓦，其中2022年新建成投产电化学储能电站2座，分别为河北保定（6MW/7.2MWh）、海口药谷（5MW/10MWh），梅州（70MW/140MWh）电池储能电站完工并进入调试，佛山南海独立储能电站（300MW/600MWh）启动建设。新型储能项目储备增长迅速，规模超700万千瓦，为公司实现“十四五”投产200万千瓦目标打下坚实基础。
2、核心竞争力和投资亮点
（1）营收规模整体微增，归母净利润增速亮眼。2022 年公司实现营业收入82.6 亿元（调整后），同比增长0.6%；实现归母净利润16.6 亿元（调整后），同比增加33.2%。营收增速放缓主要系原置出业务报告期内仅发生在前三季度，加上在西部调峰水电站来水情况较好和梅蓄一期、阳蓄一期全部机组建成投产对营收增长的正向推动下，公司2022 年营收整体微增；归母净利润增速亮眼，主要在于置入业务毛利净利水平高于公司原有业务，由此拉升了公司整体业绩。
（2）主营业务稳步发展，营收结构有望进一步优化。2022 年抽水蓄能/调峰水电/电池储能业务分别实现营收46.0/19.0/0.3 亿元，同比增长39.1%/40.1%/43.8%。其中抽水蓄能和调峰水电业务营收占主营业务比例分别为70.4%/29.1%（主营业务指抽水蓄能、调峰水电和电池储能），抽水蓄能和调峰水电业务近年合计营收占主营业务营收比例超99%，是公司主要营收来源。随着新型储能电站项目的不断开发，电池储能营收占比将逐步提升，整体业务营收结构也将进一步优化。
（3）总装机容量持续增加，储备项目支撑未来业绩增长。截至2022 年底，公司抽水蓄能装机总规模1028 万千瓦，2022年新投产170 万千瓦，新增开工抽蓄电站4 座，合计装机容量480 万千瓦，开工数量和规模创历史新高；新型储能装机容量11.1 万千瓦，规模突破10万千瓦，2022年新建投产1.1万千瓦，截至2023 年3 月末另有完工进入调试和启动建设分别7/30 万千瓦。公司目前抽水蓄能/新型储能项目储备分别为2800/700 万千瓦，可为公司未来业绩增长提供强力支撑。
（三）南网科技
1、主营业务和产品矩阵
公司致力于应用清洁能源技术和新一代信息技术，通过提供“技术服务+智能设备”的综合解决方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升，促进电力能源系统的清洁化和智能化的发展。
公司以电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，为适应新型电力系统的发展方向，公司逐步发展出技术服务和智能设备的两大业务体系。公司的技术服务包括储能系统技术服务和试验检测及调试服务2个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机3个类别。公司的技术产品应用于电力能源系统的电源侧（发电环节）、电网侧（输电环节、变电环节、配电环节）和用户侧（用户环节）相关环节。其中，储能系统技术服务主要应用于电源侧、电网侧和用户侧，用于提升新能源并网消纳能力、电源调峰调频能力，电网灵活调节和应急支撑能力，用户侧峰谷调节能力，以解决新能源并网时因其随机性和波动性对电网的冲击；试验检测及调试服务主要对常规火电进行检测和调试，提高机组安全运维、灵活调节能力，降低故障率，节能降耗，适应新能源接入以及降低污染物排放；以及电网侧和用户侧的设备功性能测试和质量评估，降低设备故障发生率；智能配用电产品用于对配电网和用户侧设备进行运行状态监视、智能化控制、智慧化运维；智能监测设备用于对电力设施及其所处环境的实时监测、分析和预警；机器人及无人机用于自动化巡检。
2、核心竞争力和投资亮点
（1）业绩符合预期，盈利能力不断提升。2022年公司积极开拓市场，不断获取新订单，营业收入持续稳步增长，其中营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长29.2%、38.46%、40.19%、43.82%、45.01%。同时，公司加强生产经营管理，持续提质增效，盈利能力进一步提升，公司营业利润率达12.18%，同比提升0.81pcts；归母净利润率11.49%，同比提升1.17pcts。
（2）电力现货市场建设加速储能发展，公司区域竞争优势显著。2022年11月25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，要求按照“统一市场、协同运行”的框架，构建省间、省/区域现货市场，建立健全日前、日内、实时市场，稳妥有序推进新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接，推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易，推动省/区域市场逐步融合，扩大省/区域市场范围，向全国统一电力市场体系过渡。储能的盈利模式之一是实现峰谷价差套利，现货市场峰谷高价差为储能发展创造更大盈利空间，以山东省电力现货市场2022年4月结算试运行工作日报数据为例，最高价差为1.38元/千瓦时，最低价差为0.44元/千瓦时，推动储能参与电力现货市场交易，储能项目经济性将更加凸显。公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，在南网区域储能EPC项目承揽上优势显著；当前公司在手订单充足，且随着碳酸锂价格持续回落，储能电芯价格也出现一定下滑，此外公司自建PACK和集装箱产线已正式投产，将优化储能EPC项目成本，预计未来几年公司储能业务的营收将持续高增，毛利率水平有望维持。
（3）发布源网荷储智慧联动平台，有望打造第二增长曲线。针对电力系统调控的新形势，公司已发布源网荷储智慧联动平台。随着电力现货市场建设逐步加快，虚拟电厂运营商可逐步通过参与电能量市场、辅助服务市场、容量市场获取收益，盈利模式更加多元，将迎来发展机遇，据测算，预计2025/2030年我国虚拟电厂市场规模分别为497.73/881.53亿元；公司有望凭借电网智能化优势快速实现虚拟电厂商业化，打造第二增长曲线。
三、五维度观察模型
一者、清晰的战略规划；二者、营收增速超15%；三者、毛利超30%；四者、净利增速超20%；五者、净资产收益率ROE超15%。
（一）南网能源
南网能源四项财务指标裁量达标三项，ROE偏低且最近四年下降趋势，裁量不达标。
（二）南网储能
南网储能四项财务指标裁量达标两项。因2022年资产置换，以2022年财务指标来看，裁量达标两项，净利增速和毛利达标。
（三）南网科技
南网科技四项财务指标裁量达标两项。毛利尚可，但未达标；ROE尚可，但最近三年在下降趋势。
四、观势法
（一）南网能源
从月线级别周期价格形态结构来看，南网能源在从上市以来高位回调震荡整理阶段。
（二）南网储能
从月线级别周期价格形态结构来看，南网储能属于中高位震荡盘整阶段。
（三）南网科技
从月线级别周期价格形态结构来看，南网科技属于高位回调阶段
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