系统运维服务收入逐年下降，账期却在不断拉长。明日冲刺科创板的用友汽车究竟成色几何？
国内DMS细分龙头
先发优势叠加领先技术构筑护城河
用友汽车是国内DMS细分行业龙头，它在自有两大研发平台的基础上研发出了车企营销系统、车主服务平台及汽车产业生态服务平台三大主营产品，并以此为基础形成了软件开发与服务、系统运维服务及智能设备销售三大主营业务。其中，软件开发与服务是其最主要的收入来源，2021上半年占比超70%。
深耕汽车行业营销与后市场服务领域近20年，用友汽车已经服务了近百家整车厂及超1.5万家经销商，市占率在20%~30%左右。截至目前，公司产品已经成功替换了宝马中国、捷豹路虎中国、福特中国、福建奔驰、腾势新能源等外资及合资车企一直使用的国际知名品牌产品，实现了国产软件在该领域的进口替代，达到国际同类软件的先进水平。
值得一提的是，营销和售后是车企的核心业务环节，相关系统属于客户的核心系统。如果整车厂选择替换该类系统的软件服务商，不仅需要面临繁琐的解释、培训，承担由此产生的高昂替换成本，还要应对更换系统对业务运营稳定性造成的冲击。基于此，行业企业的客户粘性一般较强，行业整体呈现出强者愈强的态势，作为龙头的用友汽车地位也比较稳固。
用友汽车能取得如今的地位，有赖于其丰富的行业经验和领先的技术水平。
招股书显示，相较业内的其他企业，用友汽车覆盖、服务过更多的车企，积累了更多的行业经验和项目实施案例，从而能够形成更为完善的行业知识与技术诀窍，并能通过抽象化和标准化形成相关核心技术，拥有同行企业难以比拟的先发优势。
不仅如此，作为业内率先将云原生技术应用至产品研发和项目实施过程中的软件厂商，用友汽车还自主研发了融合了云计算、大数据等技术的用友汽车云原生技术平台并不断升级迭代，持续保持相关核心技术的领先优势。截至目前，公司已经拥有了核心技术17项、专利3项、已申请并进入实质审查程序的专利申请9项、已申请并获得受理的专利申请1项以及软件著作权87项。
得益于此，相较竞争对手，公司的核心技术也更为强大，功能也更加完善。具体如下所示：
这些都离不开高强度的研发投入。招股书显示，报告期内，用友汽车的研发费用分别为7365.71、7430.89、7963.44和3876.14万元，在营收中占比也分别高达15.13%、15.26%、16.73%和14.62%。
但是，用友汽车仍然存在一些风险。
系统运维服务收入逐年下降
应收账期不断拉长
招股书显示，2018~2021上半年，用友汽车通过系统运维服务实现的收入分别为1.69、1.64、1.52和0.7亿元，逐年下降。
值得一提的是，同时段内系统运维服务业务的毛利率分别为49.31%、50.80%、47.76%和42.62%，除2019年有所上升外整体也是不断降低的。而从营业成本来看，系统运维服务业务的营业成本在2018~2020年间是不断下降的，分别为8550.99、8087.96和7941.40万元。
对此，用友汽车均归因于疫情影响下经销商数量的减少以及部分经销商运维服务内容减少导致的单价降低。
除了系统运维服务之外，智能设备销售业务的收入也在不断下滑。招股书显示，2018~2021上半年，用友汽车智能设备销售业务的营收分别为6079.62、1763.03、1006.01和698.02万元。
这也直接影响到了用友汽车整体的业绩表现。
招股书显示，2018~2021上半年，用友汽车分别实现营收4.87、4.87、4.76和2.65亿元，同比增长28.64%、0.05%、-2.23%及22.24%，2019、2020年增长基本陷入停滞；实现归母净利润8484.49、9265.62、8482.81和6690.41万元，同比增长18.85%、9.21%、-8.45%和52.56%，整体波动幅度较大。
数据来源：wind，机会宝
除此之外，用友汽车近几年的应收账款情况也不算乐观。
招股书显示，报告期内，公司各期末应收账款账面余额分别为1.35、1.69、1.32和1.61亿元，占营业收入的比重分别为27.80%、34.77%、27.66%和60.58%。基于此，公司针对应收账款所计提的坏账准备也在逐年递增，分别为84.21、481.65、937.06和1036.14万元。
这也在一定程度上影响到了公司的净利润水平。
招股书显示，2019年、2020年和2021年1-6月，用友汽车信用减值损失分别为308.31、1357.16和99.22万元，主要系计提应收账款及其他应收款坏账损失以及银行存款减值损失所致。
不仅如此，用友汽车的账期还在不断拉长。招股书显示，报告期内，用友汽车账龄在1年以内的应收账款余额占比分别为94.79%、85.71%、82.62%和87.21%，逐年降低。
第五大供应商成立仅一年
原创始人转让股权后又入职
除了上述问题之外，机会宝还注意到，在用友汽车披露的2021上半年前五大供应商中，其第五大供应商上海触龙在2020年12月才正式成立，而上海触龙的原创始人朱林矗是用友汽车的离职员工。更蹊跷的是，朱林矗在2021年4月转让上海触龙全部股权后还又重新入职了用友汽车。
对此，交易所也要求用友汽车对向上海触龙采购的交易背景、具体内容、采购价格公允性，成立时间较短即成为公司前五大供应商的合理性、朱林矗离职创办上海触龙后又转让股权的背景及合理性、公司及实控人与上海触龙及其关键管理人员是否存在除购销外的其他利益安排等进行说明。
本文源自中国基金报
