8月2日，仿真测试和北斗卫星芯片龙头华力创通（300045.SZ）回复交易所询问关于定向增发募资事宜，此次定向增发募资3.3亿元，主要用于推进北斗卫星+5G融合终端基带芯片研发及产业化项目、北斗机载终端及地面数据系统研发及产业化项目和补充流动资金项目。
20年前以计算机仿真业务起家，目前仿真测试营收占比超过41%，卫星导航与仿真测试占比35%。上市10年来，华力创通净利润率跌去80%、ROIC跌去72%，明日危机并不遥远，而定增成为华力创通拓展业务的主要资本手段。
2016年，华力创通曾通过定向增发和收购的方式，把业务延伸到轨道交通领域，业绩承诺已经完成，但收购后轨道交通业务的毛利率持续下滑的速度超过电子信息行业，营收占比和净利贡献止步不前，这对华力创通的运营管理能力是一个考验。在公司电子信息业务板块加速发展的情况下，轨道交通业务相对萎缩，也就是说横向并购多元化的效果，待进一步验证。
目前，华力创通的六大产品中，北斗卫星导航及仿真测试产品毛利最高，达56.14%，营收占比第一，达35.34%。此次定增募资将可能进一步做大做强主业，提升公司盈利能力。但是卫星导航和仿真测试板块的
此次定增投向的三个项目投资总额共约3.9亿元。新增发行股份占发行后股份不超过23.08%，公司三位实际控制人持股下降至28.58%。
目 录
1.稳步增长：15年资产增加3-5倍
2.明日危机：10年净利润率跌去80%、ROIC跌去72%
3.横向多元：4亿定增收购明伟万盛拓展轨道交通业务
4.并购大考：收购整合运营进行时：业绩承诺完成、毛利下滑有点大
5.明日帝国：不只是3.3亿定增加推北斗卫星+5G
6.增长图谱：华力创通六大产品的营收占比和毛利率10年间的变化
I.稳步增长
15年资产增加3-5倍
华力创通成立于2001年，是国内最早在计算机仿真行业进行自主技术创新的本土专业厂商之一，深耕计算机仿真行业，积累了一批国际、国内领先的计算机仿真核心技术，2010年在深交所创业板上市。
发展到2020年，华力创通深耕国防及行业信息化领域，聚焦卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、轨道交通、无人系统等公司主营方向，为我国航空航天、国防电子、特种装备等国防市场提供自主可控的核心器件及模块、终端、系统和解决方案；为交通运输、应急通信、灾害预警、智慧城市等行业领域提供产品、解决方案及运营服务。
从2006-2020年这15年间，总资产CAGR（复合年增长率）为28.51%、净资产CAGR为32.21%、营业收入CAGR为16.60%、净利润CAGR为12.15%；到2020年，总资产是15年前的43倍、净资产是15年前的66倍、营业收入是15年前的10倍、净利润是15年前的5.58倍。
15年中，净资产和总资产有两次跳跃式的增长，一是IPO当年，即2020年总资产同比增长了296.44%，增加了近三倍，净资产增长了477.58%，增加了近五倍；一是2017年，华力创通收购轨道交通业务明伟万盛并表，2018年定向发行股份4000万股募资4亿元。
II.明日危机
10年净利润率跌去80%、ROIC跌去72%
但上市以来，华力创通的毛利率一度平稳，但近4年开始下滑，而净利润率总体下行。2020年毛利率只有2010年刚上市的时候的76.81%、净利润率只有刚上市时的19.10%、ROIC只有刚上市时的28%。
2019年资产减值修正前、后的净利润率
华力创通15年来累计净利润4.6516亿，年均净利水平在3100万元，2013年、2019年发生大幅净利亏损。2019年净利润亏损1.4755亿元，同比下降224.97%，主要是因为计提了资产减值亏损2.1886亿元，不考虑计提减值，则净利润大概为7170万元。2013年，营业利润亏损4234万，幸亏有营业外收入5232万元，净利才转正。
III.横向多元收购
定增收购明伟万盛拓展轨道交通业务
2016年3月份，华力创通开始发布公告，拟发行股份购买资产的重大资产重组，收购对象为明伟万盛。
明伟万盛主要从事轨道交通安全门系统、城市轨道交通节能设备的研发与应用，其主要产品为轨道交通安全门系统、再生制动能量逆变吸收装置等。伴随国内外轨道交通建设热，这块业务的成长性被看好。到2017年共设计参与国内外10多个城市的地铁项目建设。
截至2015年12月31日，明伟万盛100%股权账面净资产2968万元，评估价值为4.01亿元，PB为13.51倍。截至2016年9月，100%股权账面净资产4921万元，评估价值为4.47亿元，PB为9.08倍。最后确定以前者评估结果为参考依据，经各交易方协商确定估值4亿元。
交易对价的60%发行股份支付，40%用现金支付，即发行股份支付对价2.4亿元，现金支付对价1.6亿元。支付股份采用非公开发行方式，发行股份的价格为15.99元/股，共发行约1501万股，按照明伟万盛占标的股份65%，马赛江占标的股份20%，陈林占标的股份15%的比例进行股份支付。
2018年1月，华力创通向3名特定对象发行股份募资不超过4亿元，宁波梅山保税港区道泰信泉投资合伙企业（有限合伙）认购1600万股，中国北方工业公司认购800万股，创金合信基金管理有限公司认购1600万股，发行股价10元/股。2018年2月份，增发新股募集资金4亿元完成。按照协议，募资到位后10日内，向明伟万盛的原股东支付现金对价1.6亿元。
2016年5月交易通过国防科工局军工事项审查，2017年4月，证监会下发交易核准。2017年4月25日，明伟万盛完成工商变更登记，完成了100%股权过户，成为华力创通全资子公司。收购完成后，华力创通主营业务在卫星应用业务、雷达与通信业务和仿真测试业务的基础上，增加轨道交通业务（安全门系统和逆变系统等）。
华力创通认为，本次上市公司借助明伟万盛，迅速切入城市轨道交通装备行业，结合自身技术优势，创造新的战略增长点，提高上市公司整体竞争力和实力。
IV.并购大考
收购整合运营进行时
业绩承诺完成、毛利下滑有点大
华力创通收购新增的轨道交通业务后，投后整合运营主要从两个层面来体现，一是轨道交通业务本身的发展，二是轨道交通业务给原来仿真测试等电子信息业务带来的新增机会。
收购后，明伟万盛顺利完成了业绩承诺。2017年，明伟万盛贡献了3882万元净利润，相当于当年净利总额的47.63%，2017年以明伟万盛的净资产体量在华力通创的占比，其为华力创通贡献的净利润保持同样的占比。2018年，明伟万盛贡献了5714万元净利润，占年度净利润的47.86%。2019年，明伟万盛净利润1932万元，占资产减计前年度净利润的26.95%。至此，明伟万盛完成2016-2019年三年的业绩承诺，累计净利润1.2670亿元，完成业绩承诺的100.89%。
收购后，在盈利能力上，轨道交通板块较电子信息业务板块下降快。并表伊始，轨道交通业务的毛利率与电子信息业务基本一样，2017年轨道交通业务毛利率为47.48%，原有业务毛利率为49.75%。但随后三年，轨道交通业务的毛利率下滑速度超过电子信息行业的毛利下滑速度。
2017-2020年，轨道交通业务的毛利率复合年增长率为-14.33%，电子信息行业毛利率复合年增长率为-6.60%。即轨道交通业务的复合年增长率下降速度是电子信息行业毛利率下降速度的2.17倍。
与此同时，轨道交通业务在华力创通营业收入中的比重也略有下降。轨道交通业务在2017年到2020年营业收入分别为1.0889亿、1.98858亿、1.0948亿、0.9265亿，可以看出2018年几乎倍增，但最近两年回到2017年的营收额。同时，轨道交通业务板块，在华力创通中的比例从2017年的19.07%，下降到14.36%，电子信息业务板块从2017年的79.86%提升到85.63%。
待考：轨道交通业务（安全门系统、再生制动能量逆变吸收装置）毛利率为何下滑这么快？营收为何止步不前？华力创通、明伟万盛如何破？
V.明日帝国
不是只定增加码卫星导航与仿真测试
明伟万盛除了轨道交通板块原有业务的拓展外，华力创通认为，收购后有效地促进了北斗卫星导航产品及仿真测试产品在轨道交通行业的应用，利于公司主营业务的快速规模化发展，但具体金额贡献，年报中缺乏更为详细的数据可考。
这次，华力创通定增支持高毛利、自主创新强的卫星导航业务的进一步拓展，而轨道交通是卫星导航业务的一个应用领域，如果华力创通以这样的格局来看待和规划轨道交通业务，显然，明伟万盛原有业务有可能面临萎缩，这有点浪费了地铁建设高潮的机会。这需要深入思考和战略优化。
VI.增长图谱
华力创通六大产品的营收占比和毛利率10年间的变化
当前，毛利率最高的产品是卫星导航与仿真测试产品，高达56.14%，其毛利率年复合下降率也最低，年下降速度1.97%；卫星导航产品也成为营收占比增长最快的，复合年增长率为24.66%。
毛利率下降最快的是轨道交通业务，复合年增长率为-14.33%，当前毛利水平居于第三高，为26.54%，其营收占比下滑的年复合下滑速度为5.25%。
增长的图谱
