在供求大格局之上的是游戏规则，一旦游戏规则出现变化，过去的很多玩法也将随之改变。
昨日沪胶大跌与20号标胶期货上市关系紧密
目前的橡胶期货标的物是全乳胶和烟片胶。由于烟片价格较高，所以通常情况下，实际交割的品种都是全乳胶，烟片交割量很少。全乳胶全年产量只有30多万吨，相对于全国一年500多万吨的天胶总需求量来说，全乳胶产量很小，而且全乳胶供给方还较为集中。从用途来看，全乳胶即可以在下游橡胶制品等领域中使用，又可以作为期货交割的标的物。而其他大多数橡胶品种都不能交割，所以全乳胶较其他品种有交割属性的优势，这就导致全乳胶价格长期高于其他品种。
按照过去的规律，距离期货交割较远时，全乳胶交割属性凸显，沪胶相对于其他胶种的溢价也会较大。到9月合约交割时，去年产的全乳胶交割属性几乎消失，沪胶也会回归其他胶种的价格，溢价消失。
20号标胶期货上市后，期货可交割量将大幅增长，全乳胶的交割优势瞬间消失。交割属性消失，直接导致沪胶不等到9月交割就提前回归其他橡胶品种的价格。由于之前沪胶相对其他橡胶品种升水，所以沪胶昨日的大跌，也只是让全乳胶的泡沫在市场预期之下挤出，合情合理。但是，泡沫挤出后，沪胶未必会顺势下跌，目前影响价格的因素要比过去增加了很多。
交易方式将出现很大改变
最近几年，买混合胶空沪胶的非标期现套利发展迅速。20号标胶上市后，全乳胶独有的交割属性消失，从而导致期货价格在交割前就贴近现货价格。期现价差也将大幅缩小，橡胶将和其他多数期货品种一样，只有在极少数情况下，才会出现期现价差拉大，可以参与期现套利。目前的情况是，全年之中有大把的时间都可以参与非标期现套，而且风险并不大，收益却很可观。未来期现价差长期处于合理范围，沪胶非标期现套的时代将会结束。
短期核心因素脱离供求
20号标胶期货上市后，现有期货合约必将分流出大量的资金。对多头而言，目前的沪胶合约有大量的仓单，又有大量的非标套利盘，做多应该做20号标胶期货。对空头而言，非标套的时代结束，这种交易方式需要彻底了结，非标套大量的期货与现货头寸需要离场。所以，未来几个月的行情，不仅仅取决于供求，还取决于多空的离场方式和心理博弈。或许我们可以推演多空双方谁先离场，价格又如何演绎。但是实际的情况往往比我们的演绎和假设更加复杂，供求之上再叠加更多的心理和行为，将会使得行情的不确定性大大增加。所以，我们建议未来几个月应该保持克制，选择更清晰的机会操作，放弃高度不确定的情景。
（中粮期货 任伟 投资咨询资格号Z0012059）
本文源自中粮期货研究中心
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