作者/策划：浩悦资本健康服务与智慧医疗组
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近期召开的国务院常务会议部署了一系列促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生。其中，会议着重提出将进一步扩大医疗健康、养老、托育等重点领域的服务消费，支持社会力量补服务供给短板。医疗健康需求是刚性需求，在老龄化加剧的情况下，社会办医仍然是社会供给的有力补充，线上线下融合则是提高效率的有效手段。
其中，肿瘤医疗服务一向具有市场空间广阔、供需缺口大的特点，但因其本身高投入及高壁垒的特性，真正具备能力的潜在参与者有限。近两年，在需求引导、技术助力、政策支持，资本助推之下，肿瘤专科逐步出现一批价值标的，在医疗服务赛道融资交易热度位于前列。
图1：2021及2022Q1严肃学科融资数量排名
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近两年肿瘤医疗服务资本市场回顾
（1）传统医院融资与并购齐头并进，创新公司各具一格引资本关注
从交易数量来看，近两年每年肿瘤服务融资交易都在15起左右，从融资金额上来看，2021年整体融资金额更是超30亿元，较2020年增加100%，其中，肿瘤龙头专科医院集团以及搭载数字化技术而生的新兴肿瘤服务平台，近年更是陆续完成了大手笔的交易融资。
肿瘤医疗服务是最具技术壁垒和运营要求的专科之一，因此投资者对该赛道一直秉持着挑剔的目光，除了看标的本身的可盈利程度之外，更看重其整体业务发展规划，也因此呈现出肿瘤服务赛道不出手则已，一出手就是大项目的特点。
图2：近2年肿瘤赛道私募融资交易变化趋势
从融资类型上看，肿瘤赛道整体分两类，分别占据了肿瘤医疗服务赛道的半壁江山。一类是以传统医疗服务为主的肿瘤专科医院，主要以并购及股权融资为主，近两年来超半数交易为该类型，其中不乏上市公司的身影；其次早期项目占比也近40%，这些新兴项目将肿瘤更加细分。
另一类是以肿瘤为核心的衍生产业链，包括肿瘤大数据分析、线上肿瘤医患平台、第三方服务商等，主要是聚焦于早期项目轮次。其中，B轮之前的企业占比高达65%，一大批创新性公司倚靠数字化运营、或是新兴的运营模式等持续吸引投资者的目光，另外C轮后的融资企业占比也有17%，也就更加证明了已经有一些公司获得了资本的青睐并取得阶段性的成功。
图3：近2年肿瘤赛道交易阶段分析
（2）盈利标的稀缺备受上市公司青睐，细分专科肿瘤集团已崭露头角
浩悦资本对近两年来肿瘤医院的融资事件进行了盘点，大致上讲交易分为两类：一类是如海吉亚、盈康生命等上市公司对肿瘤专科医院发起的并购交易，另一类则是肿瘤医疗集团未上市公司的内生外延发展之路。
兼并与收购方面，上市公司开始布局肿瘤医疗服务，一是为了将新收购的医院与原下属医院实现良好的医疗资源和运营优势互补协同；二则是在区域布点，由点成面形成一定的联动效应。顺应肿瘤医疗服务市场长期存在供需不足现状，我们预期肿瘤医疗服务并购市场仍有交易机会，有资金和运营实力的主体有希望去做产业整合和提质增效。
另外，从被收购的标的上来看，上市公司的出手对这些肿瘤医院来说要求更加严格：首先被收购标的需要是在区域具备一定的影响力，其次是需要具备肿瘤特色；最后该标的要是盈利的、且收入增长稳定在10%及以上。相比收购综合医院（严肃医疗领域）而言，综合医院估值定价一般在1-3倍的PS；而对于肿瘤医院而言，条件则更为苛刻，一家称得上是优秀的肿瘤医院需要是学科能力提升和收入利润增长是稳健的，这对于民营医疗的要求是比较高的，因此含金量（估值）也是显然易见了。
表1：近2年肿瘤医院兼并与收购事件统计
资料来源：浩悦研究院数据库及公开资料
私募交易方面，有7家公司完成了融资，肿瘤领域的高壁垒决定了他在民营医疗服务领域的稀缺性，但能跑出来的公司都获得了投资机构的青睐，大额交易频出。由于肿瘤医疗服务长期由公⽴医院所主导，民营机构玩家较为分散。在肿瘤医疗服务领域，马太效应的持续尤为明显，尤其是头部公司的整合扩张大多离不开资本的助力，专科赛道内的竞争者们在“跑马圈地”的同时，也正在打造差异化竞争，例如陆道培医疗、佰泽医疗等都完成了不同阶段的融资，也让这些更加细分、专业的领域凸显了高壁垒、高技术的核心竞争力。
表2：近2年肿瘤医院私募融资事件统计
资料来源：浩悦研究院数据库及公开资料
（3）肿瘤治疗迎来数智时代，互联网医疗、AI等成热门方向
随着诊疗理念和技术的发展，肿瘤已经进入了精准诊疗和多学科综合治疗时代，近些年数字医疗的兴起，也是让传统医疗服务迎来新的结合方向。从近两年的融资事件来看，有不少新锐公司受到了投资机构以及互联网大厂的关注，超亿元的大型融资频频出现，展现了对数智医疗的的认可。
从偏好领域来看，以互联网医疗为主的数字化平台最为热门，如专注肿瘤领域大数据平台研发的零氪科技、抗癌学术专业平台搭建商良医汇均获得多轮知名投资人加注；其次是专注于医疗资源优化配置的公司，如结合AI智能肿瘤辅助诊断的海心抗癌，也已获得了数亿元的资本加持；还有专注肿瘤病患营养康复的，如楚动智能等，也完成了其各阶段的融资计划。
表3：近2年肿瘤相关产业私募融资事件统计
资料来源：浩悦研究院数据库及公开资料
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民营肿瘤医疗服务的机遇在哪里
在恶性肿瘤发病率和患病率持续呈现上升态势的情况下，肿瘤资源整体存在总量不足、分布不均的情况，医疗资源主要集中在一二线城市、大型三甲医院，下沉市场存在大规模未满足的需求。国内肿瘤民营医疗逐渐站上风口，各自寻求差异化发展路径。
从量的角度来看，肿瘤医疗领域的市场机会分为两种：1）以区域不平衡作为切入口，在相对空白区域市场，对公立医疗资源形成补充；2）以肿瘤诊疗环节不平衡作为切入口，对某个或某些治疗环节进行重点布局，促进资源均衡分布。
从质的角度来看，市场机会也分为两种：1）对肿瘤创新技术和疗法的探索引领着肿瘤治疗领域的发展方向，在学科和技术、研究及转化上的实力可彰显优势；2）通过大数据或者信息化手段开展肿瘤患者管理和药企合作的公司也具有战略卡位。总体概括下来，分为以下四个：
（1）机遇1：医疗资源区域不平衡形成上下市场联动机遇
从区域不平衡的角度来看，已有公司走出了跨省上下联动的模型：比如民营肿瘤医疗的行业龙头海吉亚，战略卡位需求大省，弥补供需缺口，在三四线城市取得竞争优势后，也布局了苏州这类的二三线城市，凭借突出的管理运营专科能力，自下而上在区域上开展快速复制和转型升级；
而佰泽医疗则在体系内从肿瘤全周期+区域布局的角度试图找到中国肿瘤这一现状下的解决方案，优先在北京布局肿瘤核心优势资源，凭借管理层沉淀20+年的医疗服务经验，自上而下在华北五省二市打造区域联动的模型。
除了跨省区域布局已成的，也有一些公司集中在某个区域范围内进行布局，如盈康生命在长三角、成渝布局；成美医疗，在海南岛内肿瘤空白区域集中布局；珂信健康在两湖地区形成市县级的医院布局。本质都是紧抓市场需求空白，形成公立医院资源的有力补充。
图4：民营肿瘤医疗（代表）全国布点图
资料来源：浩悦研究院数据库资料及各公司公开资料
（2）机遇2：诊疗环节布局不均形成差异化互补机遇
根据国家癌症中心的数据，我国恶性肿瘤的5年生存率，10年间已从30.9%提升到40.5%。但是美国癌症协会(ACS)发布的《2020年癌症统计数据报告》显示：2009年至2015年，美国所有癌症整体5年生存率为67%。相较我国的40.5%，差距仍比较明显。
图5：中美癌症生存率对比
资料来源：国家癌症中心、美国《2020年癌症统计数据报告》，浩悦资本整理
出现这种差距的原因也是多方面的，其中除了肿瘤治疗水平差异外，前端的筛查和后端的康复管理都是提升肿瘤生存周期的关键。一方面，临床就诊早诊率低以及晚期病例临床诊治不规范。因此，在扩大相关肿瘤的筛查及早诊早治覆盖面、肿瘤临床诊治规范化推广应用、以及后端的肿瘤康复三方面共同发力，可以有效降低恶性肿瘤死亡率。另一方面，肿瘤专科具有较高的综合医疗属性，在过去十年中，化疗、放疗、手术治疗、靶向治疗、免疫治疗等治疗手段共同为提高患者生存率发挥了重要作用。但是在部分治疗环节上，中国的渗透率仍较低，如放疗、免疫治疗等。从某个或某些诊疗环节的优化方面去改善肿瘤治疗效果，也产生了互补机遇。
其中如佰泽医疗，围绕肿瘤治疗布局从早筛到康复的全流程延伸，完善肿瘤全周期业务布局。早癌筛查业务具有强复制的特点，通过信息化解决方案实现旗下共建的早癌筛查与防治中心、早癌筛查中心、早癌风险评估中心的规范化和可复制化。肿瘤康复业务在学科打造和精细化运营基础上，通过智能化的方式，进一步提升服务效率和质量。早筛和康复业务均展现出了很好的社会效益及经济效益。
图6：佰泽医疗-肿瘤全周期服务驱动
在提升肿瘤放射治疗的应用上，海吉亚、盈康生命、珂信健康都有各自独到之处。例如，海吉亚通过收购伽玛星获得放疗设备知识产权并进一步渗透放疗设备全产业链，既有肿瘤放疗治疗服务，也有第三方放疗业务，同时也为自有医院提供技术和设备支持；盈康生命最初则是通过收购玛西普进入了肿瘤放射治疗器械领域，随后转型为医疗服务与医疗器械双轮驱动的肿瘤治疗品牌。珂信健康在自有医院高效率运营放疗中心，做出了极为成熟的放疗模型。总体放疗盈利模式较为成熟、具备高度可复制性，尚有广阔市场空间。
图7：放疗与医疗服务结合的三种形式
在治疗的规范性方面，北京美中爱瑞肿瘤医院植入MDT（Multidisciplinary Team）模式，全科全院协同，提高临床诊疗的效率和效果。在肿瘤免疫治疗及肿瘤康复环节，敦复医疗和慈毅医疗通过与公立医院合作，为患者提供免疫治疗和后期康复方案，为公立医院提高床位周转率的同时，自身获得收益，这也是一个市场机会。
（3）机遇3：集中优势资源开展学科、技术创新及产业转化
在需求的驱动下，肿瘤领域新技术密集迸发，一些创新疗法和前沿技术不断涌现，在下游医疗服务领域是否可在学科上加快创新疗法应用、在临床研究上促进技术转化，在技术转化中助力产业发展，这一链条至关重要。其中血液肿瘤领域在细胞治疗领跑行业发展。如陆道培医疗集团专注血液肿瘤专科，在造血干细胞移植和CAR-T治疗上取得领先优势。
而高博医疗在血液肿瘤、实体肿瘤领域，聚集了一批顶尖医疗专家，以创新技术和临床研究作为切入口，构建了医学服务和交流平台、临床研究平台、产业转化平台，尤其是在精准诊断和细胞治疗领域，加速推动转化医学研究、赋能产业发展，形成了医疗服务领域稀缺的研究型医院模式。
他们成为为数不多的在肿瘤治疗领域可以和公立三甲医院比肩的民营专科医疗服务机构，而研究型医院的模式更是引领了多个医疗服务专科对于临床研究和产业转化的探索实践。
（4）机遇4：与互联网诊疗结合下的肿瘤患者管理和药企合作业态
随着老龄化程度的加剧，医生资源的供不应求愈发严重。肿瘤领域由于疾病的严肃性以及病程的持续性，医生分配给单个患者的诊疗时间有限，而伴随技术进步以及产品创新，上述问题有望通过科技手段得到缓解。
如零氪科技面向肿瘤等重疾患者的数字化健康管理平台，通过对患者的有效识别，以个性化解决方案和精准管理模式，提供覆盖互联网医院诊疗、线下服务中心照护和创新保险支付服务。良医汇为了应对肿瘤诊疗领域的信息不对称的现状，搭建了抗癌学术平台，从内容切入，为肿瘤医生提供全面的学习和IP平台，并对肿瘤患者和大众开展科普，以及为药企提供数字化营销方案。海心抗癌依靠多年在肿瘤领域知识图谱方面的积累所打造的人工智能辅助决策系统为医生诊疗效率的提升提供了新的思路，医生将逐步由制定治疗方案转变为审核方案，进而向专攻疑难杂症发展，而病例介入又为机器学习提供了优质的教材。楚动智能则是从肿瘤患者的营养管理切入，将AI技术，平台化，数据化赋能于旗下产品营养百家，通过录入肿瘤患者的膳食、营养、运动、症状、心理等数据，协助医生为患者开具营养处方，并定期进行康复随访。
图8：肿瘤 X 数字化场景内的各种模式
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机遇与挑战并存，韧则行远
在肿瘤医疗服务市场这样一个广阔需求的市场，我们已然看到一些玩家逐步突围出来，他们具有以下特点：
1）肿瘤医疗服务手段多、链条长、综合属性强，对于民营肿瘤医疗服务来说既是挑战也是机遇，在大的服务版图中若能结合资源基础、区域竞争态势和自身特色进行精准定位，将有利于形成差异化竞争优势；
2）形成医疗质量和疗效导向的管理体系将为扩张带来有力基础；
3）把握肿瘤上游生物医药和器械创新领域的新机遇，构筑特色学科体系；
4）灵活利用蓬勃发展的肿瘤领域大数据、数字疗法、保险支付等创新工具为自身赋能
总体而言，肿瘤医疗服务市场空间广阔，水大鱼大，而唯有坚韧者方能持续前行，产出价值。最终回归医疗和商业的本质，即是否可以在时间的维度上，在患者心目中，立下品牌之锚，这个旅程任重道远。我们相信那些更好找准定位、实现患者获益，且长期致力于技术和服务体系提升的优秀项目，一定可以在资本市场崭露头角。
