天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,陈汇丰近期对楚天龙进行研究并发布了研究报告《营收净利润快速增长，各应用领域积极布局保持行业领先》，本报告对楚天龙给出增持评级，当前股价为22.0元。
楚天龙(003040)
事件： 公司发布 2022 年报， 22 年公司实现营业收入 17.19 亿元，同比增长 31.37%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 164.54%，实现扣非归母净利润 1.67 亿元，同比增长 177.07%。
我们的点评如下：
紧抓行业机遇拓展业务，嵌入式安全产品实现高增长
公司 22 年营收快速增长，分业务来看： 1） 以智能卡、 eSE、 eSIM 等为代表的嵌入式安全产品，目前已广泛应用于金融、通信、社保、交通、教育和医疗等多个领域， 22 年实现营收 12.83 亿元，同比增长 82.39%。 公司积极参与行业技术标准的制定和新技术的研究，通过持续加大研发投入，推动产线智能化信息化升级， 22 年公司研发费用超 1 亿元，同比增长 17.60%，一系列具有自主知识产权的技术在诸多产品与服务领域得到应用，为公司业务拓展提供了有力支撑。 2）智能硬件是软硬件产品的有机结合，需要具备强大的研发交付能力， 22 年公司加大资金、人力投入，不断探索、推进智能硬件产品在智慧政务、金融科技、乡村振兴、信息技术应用创新等领域的应用，实现营业收入 1.35 亿元，同比增长 15.44%。 3） 公司充分挖掘跨行业多领域客户需求，推出“数据向上集中，服务向下延伸”的一体化解决方案， 22 年软件及服务业务实现业务收入 2.68 亿元，同比下降 43.90%，主要是由于个别金额较大的系统集成项目在上一年度实施完毕所致。
各项费用率持续优化，盈利能力同比提升
公司 22 年销售毛利率、销售净利率分别为 29.91%、 9.63%，同比分别提升4.48 和 5.14 个百分点。从各项费用率来看，公司 22 年销售费用率为 8.54%，同比降低 0.34 个百分点，管理费用率为 4.81%，同比降低 0.99 个百分点，财务费用率为-0.37%，同比上升 0.22 个百分点；整体三项费用率为 12.98%，同比降低 1.11 个百分点。
公司生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，核心竞争力突出
公司打造智能卡多样化产品矩阵，竞争优势明显。在金融领域， 公司取得了中国银联、 Visa、 MasterCard、美国运通、 JCB、大莱等国内外六大金融卡安全组织的认证。 公司为大型国有商业银行、股份制银行、城商行、农信社等 200 余家银行单位提供借记卡、贷记卡、自助制卡设备、智慧金融终端等产品与服务，始终保持国内银行 IC 卡领域的市场优势地位。公司为各大银行提供 IC 卡产品的设计、研发、生产到出货售后的一条龙服务，多款原创设计产品实现了全市场首发，多个项目为国内全市场独家发行。在社保领域， 近十年以来，公司社保卡销售量占当年新增社保卡持卡人数的比例较高，稳居社保卡细分领域龙头地位。 在通信领域， 公司向中国移动、中国电信、中国联通、中国广电等四大移动通信运营商提供通信卡、物联网卡等产品，主要产品中标份额始终保持第一梯队。 在数字人民币相关产品与技术服务领域， 公司持续保持在数字人民币硬钱包、发行/受理设备、系统平台及应用解决方案等领域的研发投入，积极参与数字人民币试点工作，协助多家运营机构完成数字人民币相关的试点活动、展会宣传和场景建设。
盈利预测与投资建议： 公司作为智能卡行业的领军企业，生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质；在第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背景下，未来有望持续受益；通信领域同样充满机遇，叠加数字身份、数字货币应用的通信产品和方案前景广阔。 预计公司 23-25 年归母净利润为 2.02/2.22/2.40 亿元，维持“增持”评级。
风险提示： 社保和金融支付行业电子化趋势带来的风险；原材料价格波动的风险；新技术研发及商业应用不达预期；股东减持风险等
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，楚天龙（003040）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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