作者：毕良欢
引言
最近，美国最大的加密友好银行Silvergateter Bank客户逃离叠加监管问题，美国监管提醒流动性风险，忙于处罚。被监管大棒处罚的美国从业者渴望一个监管框架？而太平洋彼岸则是另一番景象。去年10月，香港财政司司长陈茂波表示，将香港推向国际虚拟资产中心。此后，香港在虚拟资产方面经常采取行动。为什么各国政府都在积极探索市值只有万亿美元的加密市场的监管？香港是第一步还是美国是其他原因？欧科云链研究所将从虚拟资产市场和金融市场的监管方面进行分析，带您了解情况。
自去年11月FTX崩溃以来，余波已经消失，美国金融监管机构对虚拟资产采取了更严格的立场。近几个月来，监管机构开展了整改行动，实施了重大处罚，并向行业参与者发出了广泛警告。此外，监管机构还向质押、稳定货币和NFT项目挥杆。就在香港**性利好市场还没有熄火的时候，美国三大监管机构——美国联准会和联邦存款保险公司 (FDIC) 货币监管局 (OCC)2023年2月23日发表联合声明，强调某些与虚拟货币相关的资金来源带来的流动性风险，并表示:“不制定新的加密法规，不阻止银行提供加密服务。”
图片来源：美联储官方网站
而太平洋对岸则是另一番景象。2月20日，香港证监会就监管虚拟资产交易平台的建议进行了公开咨询(以下简称“咨询文件”)，在业内引起轰动。2月22日，香港财政部表示，将拨款5000万元，加快Web3.0生态系统的发展。此外，还强调虚拟资产是Web3.0生态系统的重要组成部分，并表示下一步将成立和领导虚拟资产开发专项小组，包括相关决策局、金融监管机构和市场参与者，向政府就行业的可持续和负责任的发展提出建议。
导致香港与美国监管步伐如此不一致的原因之一是Terra Luna UST 和 FTX 这些暴雷事件的崩溃的长期影响。据不完全统计，UST和FTX的崩溃总损失超过1000亿美元。由于之前对虚拟资产进行了“严格监管”，香港避免了FTX暴雷等事件。因此，自去年10月香港政府宣言显示对Web3.0的决心和态度以来，在发展和监管两个方面都取得了很大的进步。受FTX长期影响的美国仍在利用处罚手段处理FTX雷电和相关利益相关者，并在虚拟资产领域进行深入调查。事实上，FTX的失败并不是技术造成的“新事物”，而是金融界“挪用客户资产，依赖牛市过度投机”在加密领域的重复。Alameda的运作模式与FTX交易所深度绑定，强烈依赖市场的上升环境。
美国监管部门施加了紧箍咒，流动性枯竭
自去年11月FTX事件以来，美国当局一直在加快切断银行与高风险虚拟资产企业之间的联系，担心金融系统也可能遭受严重损失。三个月后，市场风险仍然存在。虚拟资产公司也深受其影响。
比如白宫关注的加密货币银行Silvergate，恰逢客户逃离叠加监管问题，担心陷入困境，存在破产清算风险。据统计，Silvergate的股价在过去一年中下跌了95%。Silvergate Bank作为虚拟资产的友好银行，建立了自己的结算支付网络，在虚拟资产与美元的流通中发挥着重要作用。它发生在Silvergate Bank上的流动性问题也是美国监管机构最担心的主要风险。银行的“挤兑”并不是因为银行本身存在违规行为，而是因为客户发现虚拟资产市场已经崩溃，赶紧去银行提款。
图片来源：网络
此外，随着通胀放缓，市场预计全球央行将收紧**即将结束，许多国家央行再次重申加息的必要性，不仅是行业环境，宏观环境也导致风险资产类别流动性再次枯竭的风险。
美国正忙于处理虚拟资产市场中发现的流动性问题，而香港则在此时大踏步前进，因为它避免了FTX和其他雷电事件。尽管步调不一致，但2022年黑天鹅事件为全球各国敲响了警钟，更注重投资者保护。尽管美国没有完整的监管框架，但SEC也计划加强对投资者资产的保护。根据拟议的规定，投资顾问必须与合格的托管人达成书面协议，以确保客户的资产在托管人破产时被隔离和保护。托管人，包括Coinbase和其他加密货币交易所，在提供资产托管服务之前，必须在美国联邦政府或州政府注册。在这些相同的时间节点上，香港和美国似乎有不同的目的，但实际上是同归同归的—— 都是为了防范这类新资产带来的潜在金融风险。
然而，为什么万亿市值能吸引全球监管的关注？
据CMC统计，截至3月6日，全球加密资产总市值为1.02万亿美元，约等于苹果(2.39万亿美元，3月6日)的半个市值。为什么各国政府绞尽脑汁，努力争取这样的市值，让各界渴望一个监管框架？
1.多国政府共识：第三代互联网机遇
虚拟资产或加密资产是基于本网站技术的分散资产。作为第三代互联网，Web3已经从Web2技术升级为“可读、可写、可拥有”。基于此，该网站技术和虚拟资产包括加密资产和NFT，建立的愿景是行业期待的Web3.0时代。Web3.0时代的发展核心是以所有权的形式将权力归还给用户。
2022年，世界上许多金融中心城市宣布将成为虚拟资产中心和加密货币金融中心。随着市场的不断发展，世界各地的司法管辖区正在匆忙制定法律法规。就亚洲而言，早在2020年，新加坡就立法监管虚拟资产，根据新加坡金融管理局的《支付服务法》，所有在新加坡从事支付业务的公司都必须申请许可证。2022年3月，迪拜颁布虚拟资产法，成立虚拟资产监管局，是世界上第一个专门设立虚拟资产监管机构的司法管辖区。2022年10月，香港政府宣布将香港发展为国际虚拟资产中心。同时，日本新首相岸田文雄作为世界上最早监管虚拟资产交易的国家之一，几乎将发展 Web3.将0提升到国家战略水平，计划举一国之力，推动Web3.0的发展。
2.风险溢出，金融风险加剧
机遇与风险并存，风险与资产一样流动。在评估虚拟资产市场带来的风险时，除了链上的安全事件外，还应看到风险溢出。大部分虚拟资产生命周期短，波动性大，会造成流动性风险。当一家银行的风险资产过大时，上面描述的Silvergateteter就会出现 Bank的结局。这就是为什么美国监管机构正忙于试图通过惩罚“切断”高风险虚拟资产企业与金融机构之间的联系。
虽然据统计，2022年加密资产市场在全球金融体系中的规模不到1%。但其规模与2008年全球金融危机等证券化次级抵押贷款市场相似。
在市场下行压力下，虚拟资产价格与主流金融资产的相关性越来越大。此外，随着市场的发展，包括对冲机构、家庭办公室和资产管理公司在内的金融机构也逐渐参与其中，这将促进虚拟资产资产规模的增长，也带来风险，特别是未涉及担保的资产。
3.监督只有处罚手段是事后措施
当黑天鹅事件发生在行业内时，不仅投资者的利益受到损害，而且从业人员和整个行业的未来发展。如果只有惩罚，这意味着只有在事件发生后，才会有惩罚。这种风险控制不利于行业的发展。
“一些监管机构不希望加密资产的监管清晰化，因为他们实际上是在试图遏制这个行业。通过强制执行监管，没有制定明确的规则供大家遵守，已经将行业的主营业务推向了美国，造成了美国投资者和企业的伤害，“美国合规机构的代表”Coinbase 首席执行官，Brian Armstrong说。对比太平洋两岸虚拟资产监管，Brian Armstrong在社交媒体上表示，“美国可能会失去作为国际金融中心的地位，美国对加密资产没有明确规定，机构的监管环境也很差。”
图片来源：Brian Armstrong个人社交媒体
香港金融监管答卷能否再现“纽伦港”？
对于金融风险，还需要金融监管手段。香港通过咨询文件展示的虚拟资产交易监管框架蓝图是一个案例。
1. 风险为本
从2022年12月香港立法会通过的《2022年打击洗钱和恐怖分子资金筹集(修订)条例草案》(以下简称《修订草案》)和2月底发布的《咨询文件》中可以看出，以“风险为本”、“同业务、同风险、同规则”为原则，香港对虚拟资产的监管制定了全面的监管框架。以“风险为本”是要求金融机构将自身和洗钱风险放在一个系统中，金融机构和监管机构共同面对和控制洗钱风险。
与第一个提出监管框架的欧盟不同，2023年2月14日欧盟宣布的监管框架是泛欧洲沙箱监管框架，旨在通过沙箱提高本网站项目的法律确定性。作为国际金融中心，新加坡在制定监管**时围绕DPT(Digital Payment Token)，采取“肯定数字资产创新但否定加密货币”的态度，建立新的监管框架，对行业更加灵活，但新的监管体系仍需要时间和市场的检验。
2. 传统金融并轨
融合传统金融，香港从投资者保护、反洗钱、牌照准入三个方面详细指导了虚拟资产的监管框架。此外，在去年发布的“修订草案”中，金融中介机构和银行可以在满足相关监管条件的情况下，与获得许可证的虚拟资产交易所合作，为客户提供交易服务，以满足虚拟资产交易平台反洗黑钱、反恐融资和投资者保护的要求。
目前，与新加坡等其他地区制定的新监管法案不同，香港更倾向于修订现有法律，如修订原《打击洗钱和恐怖分子资金筹集条例》，将非证券通行证归类为虚拟资产进行监管。
图片来源：香港金融管理局官方网站
3. 防范潜在的金融风险
在2023年6月的“咨询文件”中，一个重要的变化是从“了解客户”（KYC）全面上升到“客户尽职审查”（CDD）。通过这次升级，可以引导平台更好地评估客户的事前风险，从而降低事后风险造成损失的概率。
此外，为了规避一些潜在的金融风险，细节上的“咨询文件”也给出了详细的指导。例如，在平台本身的运营中，除注资资本不低于500万港元外，还应保留不低于12个月运营费用的流动资产。在资产安全保管方面，平台运营商应通过全资子公司(即 “关联实体”)托管客户资金和客户虚拟资产。平台运营商应确保其钱包中存储的客户虚拟资产不超过2%，种子和私钥必须存储在香港。
香港当局防范虚拟资产带来的潜在金融风险，无论是从整体流程升级还是细节上加强风险防范。例如，美国目前对流动性风险挥舞的监管棒可能是包括香港在内的金融中心未来的“教训”。
