醋酸价格持续上涨 创十年来新高
据报道，5月23日，多地区醋酸报价已超过5500元/吨，创10年来新高。华鲁恒升、华谊集团等醋酸龙头公司具备较高产能，将受益明显。醋酸价格上涨，直接带动下游产品跟涨。以聚乙烯醇为例，受醋酸价格上涨，2018年以来价格涨幅超过20%。百川股份相关负责人对记者表示，产品定价主要参考原材料价格波动情况及市场供求关系。醋酸价格上涨，公司对应的产品价格跟涨。
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华鲁恒升（个股资料 操作策略 股票诊断）
华鲁恒升动态点评:煤化工标杆,受益油价上涨
华鲁恒升 600426
研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2018-05-23
公司简介:优质煤化工白马股。目前公司形成了合成氨320 万吨/年、尿素200 万吨/年、DMF25 万吨/年、醋酸50 万吨/年、己二酸16 万吨/ 年、乙二醇5 万吨/年、硝酸30 万吨/年、多元醇20 万吨/年、三聚氰胺5 万吨/年、醋酐5 万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势。近4 年,公司净资产收益率都在10%以上, 产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016 年,这两年大多数化工产品价格低迷,产能过剩, 很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利。
18 年来原油价格大幅上涨,有望推动化工产品价格上涨,煤化工受益。受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60 美元/桶左右上涨到目前接近80 美元/桶,涨幅高达30%。全球很大一部分化工产品是以石油为基础原材料,石油价格上涨,抬高了成本线,推动化工产品价格不断走高。内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,煤化工产业将受益产品价格上涨。
醋酸价格再创历史新高,尿素价格维持在高位。醋酸:公司最新出厂价为5150元/吨,再创历史新高,较年初的4300元/吨上涨19.8%,同比上涨1.04倍,较2017年均价3033元/吨上涨69.8%。尿素:公司最新出厂价为1990元/吨,较2017年均价1630元/吨上涨22.1%。
乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9 月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016 年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。
维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50 万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别1.50 元、1.72 元,目前股价对应PE 分别为14.1 倍、12.3 倍,维持公司“推荐”投资评级。
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恒顺醋业（个股资料 操作策略 股票诊断）
恒顺醋业:18年规划积极,关注内部改善
恒顺醋业 600305
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-05-22
投资评级与估值:考虑到公司未来仍会确认一定幅度的非经常性收益,我们上调2018-20年EPS预测至0.56、0.59、0.66元(前次0.41、0.49、0.58元),分别同比增长20%、5%和12%,其中2018年预计扣非后净利润同比实现20%的增长,最新收盘价对应2018-19年PE分别为23、22倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制上能够有所改善,盈利能力潜在改善空间可观。
18年规划积极,目标完成信心十足:公司在2017年报中披露的18年收入、利润增长目标分别为13%、20%,整体规划较为积极。收入方面,公司Q1整体增速不高主要受春节错位和基数偏高的影响,若从销售考核年度来看,17年12月至18年4月间,公司整体销售表现较好完成目标。利润方面,17年公司实现较多非经常性损益,18年公司对扣非和整体的利润增长目标均为20%,其中扣非后净利润指引符合预期,我们预计净利率提升仍会来自于内部经营管理效率的提升,同时预计18年仍会确认一定幅度的非经常性损益。
品类扩张与大单品战略方向明确,华东成功经验有望推向外埠市场:产品方面,公司未来将着力打造大单品,以提升整体经营效率,同时围绕主力食醋积极拓展其他品类,包括白醋、料酒、酱油等,其中料酒业务近年来表现亮眼,公司也在通过加大市场投入的方式加快发展,希望能够在料酒行业实现份额第一。分区域来看,华东大本营在基数较高的基础上仍能实现相对较快的双位数增长,主要得益于产品品类的不断完善与丰富,未来公司也会持续加大外埠市场开拓力度,并借鉴华东市场的成果经验。
聚焦调味品主业决心不变,关注自内而外积极改善:公司目前战略方向明确,未来仍将继续围绕酿造调味品主业发展,并通过内生外延多种方式助力主业加快发展。尽管目前体制变革尚未落地,但公司内部也在持续推进机制变革,通过调整高管和业务团队薪酬体系的方式理顺激励机制、激发团队主观能动性,建议持续关注公司自内而外改善的积极变化。
股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧。
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皖维高新（个股资料 操作策略 股票诊断）
皖维高新:可乐丽美国工厂发生不可抗力,利好国内聚乙烯醇出口
皖维高新 600063
研究机构：国联证券 分析师：马群星 撰写日期：2018-05-23
据美媒报道,当地时间5月19日,可乐丽(美国)位于得克萨斯州东南部的树脂工厂因管道气体泄漏发生爆炸,目前已造成至少22名工人受伤。该工厂是目前美国最大的聚乙烯醇工厂,年生产能力约6万吨,约占美国近三分之一的产能,主要供应美国本土市场。
投资要点:
美国聚乙烯醇供给或将大幅下降,利好国内聚乙烯醇出口。
聚乙烯醇是由醋酸乙烯经聚合醇解而制成的水溶性高分子聚合物,在建筑、印刷、纺织、食品等行业具有广泛应用,全球消费增速保持在4%~5%水平。
截止2016年底,全球共具备聚乙烯醇有效产能约188万吨(近年无明显新增产能),其中美国约占全球的9~10%,我们预计此次可乐丽美国工厂气体泄漏事故或将同样对聚乙烯醇装置进行集中检修,直接导致美国本土聚乙烯醇供给大幅下滑且持续相当长时间,未来需要通过大量进口满足美国国内市场的消费。此次事件或将刺激国内聚乙烯醇产品出口需求,中国是目前全球最大的聚乙烯醇生产国,有效产能约占全球总量一半以上,具备较强的产品出口基础,2017年我国聚乙烯醇净出口9.2万吨(2012年~2017年年均净出口复合增速达15%),预计未来出口需求的扩大将对国内聚乙烯醇价格起到明显提振效果。
公司拥有全球最大的聚乙烯醇产能,弹性空间大。
公司是目前全球最大的聚乙烯醇生产企业,多年来专注于PVA及相关产品的开发、生产和销售,建立起电石-醋酸乙烯-PVA的全产业链模式,目前合计拥有产能35万吨(安徽本部10万吨;蒙维20万吨;广维5万吨),其中蒙维倚靠内蒙地区丰富而又便宜的煤炭、电石等原料资源,具备显著的综合成本优势。2017年公司聚乙烯醇共销售19.3万吨,同比增30.7%,随着蒙维二期项目产能进一步的投产释放,预计销量仍有较大上涨空间。此次可乐丽美国装置不可抗力事件将对公司形成实质利好,此外,目前国内聚乙烯醇行业处于不断修复中,行业竞争格局得到明显改善,预计对未来聚乙烯醇价格将提供显著支撑,假设聚乙烯醇价格每上涨1000元/吨,公司利润将增厚1.5亿元。
盈利预测及评级。
考虑到目前国内聚乙烯醇行业竞争格局的不断修复以及未来存在的涨价预期,上调公司盈利预测值,预计公司2018年~2020年EPS分别0.13元、0.16元、0.2元,对应PE分别为25X、19X、16X,维持“推荐”评级。
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华谊集团（个股资料 操作策略 股票诊断）
华谊集团:醋酸价格持续上涨,业绩有望超预期
华谊集团 600623
研究机构：西南证券 分析师：商艾华,黄景文 撰写日期：2018-05-22
事件:根据百川资讯,近期醋酸价格持续上涨,醋酸价格(华鲁恒升出厂价,含税价)已由4月1日的4800元/吨上涨至当前5500元/吨,涨幅达14.6%;醋酸价格(华东地区市场价,含税价)已由4月1日的4500元/吨上涨至当前5200元/吨,涨幅达15.6%。
2018Q2业绩有望超预期。(1)醋酸价格持续上涨,且具备进一步上行空间。内需方面,我们预计在PTA、醋酸乙酯等带动下,醋酸内需向好。随着下游PTA价格持续上涨,由4月10日的5435元/吨回升至当前5838元/吨,PTA盈利能力同样持续提升,价差已达到830元/吨,我们预计PTA高盈利态势下,开工率将开始提升(当前开工率为73%,近半年低位),将带动下半年醋酸内需稳健增长。(2)甲醇价差持续扩大。根据卓创资讯,甲醇价格(华东地区市场价,含税价)自3月初低点的2770元/吨触底大涨,已上涨至当前3422元/吨,涨幅达23.5%;当前价差已接近1000元/吨,相较于3月初提升600元/吨。在醋酸和甲醇高盈利带动下,公司2018Q2业绩有望超预期。根据我们测算,2018年二季度公司醋酸和甲醇业务有望实现归母净利润高达6.6亿元。
持续看好醋酸长牛周期,产品高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近77.7%,而2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度,我国醋酸表观消费量达152.7万吨,同比增长2.5%,内需稳健增长。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,我们预计今年出口有望持续增长。
(3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.1天,库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格5500元/吨(华鲁恒升出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达22.1亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。
盈利预测与评级。此前报告中对于公司醋酸产品价格假设保守(2018不含税均价分别为3100元/吨),由于2018年至今醋酸不含税均价为4186元/吨,当前不含税价格为4569元/吨,且价格处于加速上涨趋势,所以我们上调公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.23元、1.30元、1.43元,对应动态PE分别为10倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。
风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。
