期货加固定收益债券增值策略(期货品类增加)

观点小结

核心观点：中性 短端受资金面宽松影响走强；二季度基本面有望见底，而稳增长政策不利于长端利率下行，长端震荡。

经济增长：偏多 疫情冲击下，即使全国各地陆续出台多项地产刺激政策促进楼市、专项债加速发行支撑基建、增值税留抵退税给予制造业流动资金，4月三大投资、消费数据纷纷走弱，地产投资增速同比减少2.7%对经济造成巨大拖累，城镇人口失业率6.1%达近年新高。疫情对居民和企业的消费、投资预期造成直接悲观影响。

通胀：中性 4月CPI同比增长2.1%，主导项为交通和通信、食品烟酒；核心通胀同比增长0.9%，显示实体需求下降。PPI同比增长8%，受翘尾因素带动保持下跌。供给端因素使通胀温和上涨，整体可控。

资金面：偏多 4月存款利率市场化调整机制带动存款加权利率下调，负债端压力下降。此外，受益于央行上缴利润、银行放贷渠道阻塞等因素，银行间资金面相当宽松。策略方面可以加杠杆。

货币政策：中性 MLF量稳价平。鉴于银行间资金面宽松、汇率波动又大，货币政策大规模调整可能性低。

财政政策：偏空 监管要求地方专项债6月底前发行完毕。下半年增量政策工具，尤其是特别国债，可能再度登场。

美联储：偏空 美国通胀温和放缓，加息效果立竿见影。

汇率：偏多 8%左右的适度贬值有助于稳外贸。

近期事件回顾

近期事件回顾

数据来源：Wind，紫金天风期货

资金面宽松

MLF价稳量平，降息落空

• 上周央行公开市场投放逆回购500亿元，到期200亿元，净回笼300亿元。5.16，央行等量续作1,000亿元MLF，中标利率2.85%；等量续作100亿元逆回购，中标利率2.1%。

数据来源：Wind，紫金天风期货

R007下行19.73bps至1.63%

• 上周资金利率保持宽松，R007下行19.73bps至1.63%，DR007下行9.96bps至1.55%。受益于央行上缴利润、银行贷款渠道阻塞等因素，银行间资金面相当宽松。

数据来源：Wind，紫金天风期货

质押式回购成交量破6万亿，杠杆策略占优

• 上周资金利率宽松。Shibor一周收于1.67%，周下行2.8bps；1年期国债收于2.01%，周下行3.49bps；10年期国债收于2.82%，周下行0.97bps。商业银行质押式回购意愿强，日均放量成交59,115.88亿元，较上周增加15,200.04亿元，资金宽松适合加杠杆策略赚取资本利得。

数据来源：Wind，紫金天风期货

同业存单收于MLF下方51.48bps

• 同业存单发行利率收于MLF下方51.48bps，显示银行负债端成本降低，流动性相当宽松。

数据来源：Wind，紫金天风期货

一级市场发行跟踪

地方债单周发行规模达3,028.1亿元

• 上周地方专项债发行加速，发行规模达3,028.1亿元，其中新增专项债1,753.45亿元、一般债155.45亿元、再融资1,119.21亿元。
• 5月6日新闻报道，财政系统人士要求2022年新增专项债券于6月底前发行基本完成。剩余规模接近2万亿元，流动性宽裕背景下，供给压力可能不会太大。

数据来源：Wind，紫金天风期货

国债收益率小幅下行

新增人民币贷款创新低，居民企业预期转弱

• 4月社融超季节性下跌、M2同比走高。其中1）新增人民币贷款3,616亿元，同比减少9,224亿元，疫情原因导致金融机构放贷渠道受阻、居民对未来缺乏信心减少购房与消费、企业预期转弱减产缩量。2）表外收缩放缓，委托贷款同比减少211亿元、信托贷款同比增加713亿元，未贴现银行承兑汇票同比减少405亿元。3）M2同比增长10.5%，与增值税留抵退税、居民企业消费扩张意愿较弱，大量资金用于存款有关。

数据来源：Wind，紫金天风期货

供给端因素使通胀温和上涨，整体可控

• 供给端因素使通胀温和上涨，整体可控。4月CPI同比增长2.1%，主导项为交通和通信、食品烟酒，国际原油价格上涨、猪肉价格跌幅放缓、鲜菜鸡蛋涨价均拉动CPI上行。此外，核心通胀同比增长0.9%，较上月下滑0.2%，显示实体需求下降。PPI方面，同比增长8%，受翘尾因素带动保持下跌趋势。上游行业，石油天然气环比上涨1.2%，较上月明显下降。中游行业变动较大的亦是石油煤炭加工业，与上游出厂价有关。

数据来源：Wind，紫金天风期货

二季度基本面有望见底

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美国通胀放缓，加息见效

• 美国4月CPI公布值8.3%，前值8.5%；核心CPI公布值6.2%，前置6.5%。能源涨幅放缓是CPI回落的重要原因之一，美联储加息见效显著，美国通胀走低的预期正在逐步兑现。

数据来源：Wind, 紫金天风期货

美元指数上行到104.45

人民币汇率贬值至6.79，中美利差倒挂11.15bps

• 本周美元指数收于104.45，较上周上行0.78。人民币汇率降至6.79，中美利差倒挂，美国十年期利率高出11.15bps。

数据来源：Wind，紫金天风期货

国债期货价格小幅上涨

十年期国债期货明显增仓

• 十年期国债期货增仓量明显增多，五年、二年较为平稳。长端增仓与银行间市场质押式回购杠杆高位相呼应，市场急于加杠杆增厚收益。
• 移仓换月逐步完成，2209即将成为主力合约。

数据来源：Wind，紫金天风期货

2209CTD

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短端IRR处在相对高位

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短端活跃券基差走阔

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内容来源：天风期货研究所

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