股指期货的风险管理功能(简述股指期货的风险)

主要观点

风险大于机会，中证500面临阶段性顶部，风格上大盘蓝筹抗跌性更强。

1、经济数据：

消费低迷，由于疫情与汛情，消费受到严重冲击，出现断崖式回落。但是从微观来看，福建又有集中爆发，对消费者的心里影响没有消除，部分地区建议国庆不要长途旅行。反弹力度也不会太大。对比中国和美国PMI数据来看，德尔塔疫情对美国经济的影响要远小于对中国的影响。未来新冠疫情对中国消费的压力始终存在，消费板块的低迷还看不倒宏观基本面的改善趋势。

出口好于预期，企业预期和实际出口之间的一种反差。这说明新冠疫情对其他发展中国家的影响要远大于中国。预计出口的韧性要到发展中国家普及疫苗实现群体免疫之后。

投资继续低迷。基建、房地产、制造业都呈现持续下行的趋势。基建投资垫底。环比远远低于疫情前正常年份。投资托底还需时日。

房地产行业加速恶化，主要指标当月同比都出现了两位数的下降。在政策的打压下，房地产行业面临史无前例的困难。房地产企业的经营策略是活下去，把手上的地变成房子卖出去，大幅减少拿地与投资。从房价来看已经形成拐点。最大的问题是大型房地产企业倒闭的冲击还没有政策上的统一认识，也没有系统的解决方案。房地产恶化的冲击还没有到完全暴露的时候，大雷并未排掉。如果政策持续，房地产有可能出现系统危机。

2、大类资产：

美十年期国债利率1.37%，有所回升，美债实际收益率随美债回升，美元指数上升，黄金下跌。上周十年期国债与商品冲高回落、沪深300都出现下跌，资金偏紧，市场风险偏好收缩。煤炭、原油保持上涨趋势，铁矿继续暴跌，有色震荡，海运指数维持高位。国际市场关注下周美联储会议。

3、中证500指数出现冲高回落，沪深300与上证50低位震荡。沪深300市盈率估值中性，上证50股息率接近十年前国债利率。短期资金流入显著放缓，两融资金大幅放缓，北上资金转为流出，产业股东减持显著增加，偏股型基金，ETF流入增加。

IC前十净空单显著减少，基差维持高位，中证500保值盘压力部分释放。IF前十名会员净空单大幅减少到极值，综合基差也在缩小，沪深300几乎没有保值盘压力，IH前十会员净空单减少，综合基差转为升水，保值盘压力很小，机构以逢低买入为主。

中证500与沪深300比价达到1.56，处于较高的水平。如果没有水牛行情，1.6是顶部区域。上证50与沪深300比值0.65，处于底部区间。

行业方面，上周医疗保健领涨，多数板块下跌，保险、汽车、零售等领跌。上周传统行业当中材料占比继续维持高位、工业、金融成交金额占比回落，能源、公用事业显著回升。新经济当中信息技术持续回落，医疗保健开始有所回升。陆股通持续流入的一级行业：医疗保健、公用事业，陆股通持续流出的一级行业：信息技术、材料、能源、电信、房地产。

中证500面临阶段性顶点，风险大于机会。原因有四：一是这一波累计涨幅26%，接近2015年股灾后反弹的高点，出现高位放量。二是最热的材料板块出现了高位放量，北上资金大幅流出的状态。材料是中证500权重最大的板块。材料板块的下跌对中证500影响较大。三是中证500与沪深300比值接近2010年金融危机刺激后的高点。四是北京证券交易所开始开户，门槛50万，与科创板一致。对偏好中小企业的资金有分流作用。

房地产系统风险升高对金融板块或有冲击，上证50与沪深300估值虽然合理，但并不是绝对的低谷，如果出现冲击也难以免疫。

中美德尔塔疫情对非制造业影响对比

社会零售总额增速

PMI出口新订单与出口环比

固定资产投资增速

房地产增速

估值与行业数据监测

周度市场综合数据监测

• 短期资金流入显著放缓，两融资金大幅放缓，北上资金转为流出，产业股东减持显著增加，偏股型基金，ETF流入增加。

周度流动资金合计

全球资产定价中枢的美国十年期国债

• 美十年期国债利率1.37%，有所回升，美债实际收益率随美债回升，美元指数上升，黄金下跌。

美国TGA账户与逆回购规模

• TGA账户余额反转向上，逆回购资金高位震荡。

美国债期限利差与通胀预期

• 美国国债长短期利差回落趋势转为震荡，隐含通胀率转为震荡。

中美利差与股指

• 中美十年期国债利差进入震荡，短期没有趋势。

人民币汇率

• 人民币汇率指数回落，人民币兑美元震荡，没有方向。

海运指数

• 当前全球经济与商品面临的核心问题是供给冲击，海运价格比较及时能反映全球供应链恢复程度。当前BDI指数再创新高，中国进口干散货指数CDFI跟随，但幅度较小，出口集装箱指数CCFI继续向上，尚未有趋势性转变。

货币债券市场利率

• 货币市场季末紧张，7天SHIBOR大幅震荡，央行干预流动性。1年期国债利率持续回升。十年期国债利率和同业存单利率平稳。

股债商轮动

• 上周十年期国债与商品、沪深300都出现下跌，季末资金有干扰。

沪深300风险溢价率

• 十年期国债利率2.87%，风险溢价率回到中性水平，除非有系统性重大事件推动，风险溢价率进入2019年同期的平稳状态。

上证50息债差

• 上证50股息率2.84，息债差接近零值，上证50接近价值区间。

换手率

• 万得全A下行，换手率逐步回落。市场热度在降温。

修正主动买盘

• A股修正主动卖盘大增，为近一年来最大，观察沪深300是否破位。

两融余额与交易占比

• 两融余额下降31亿，两融交易占比下降。

ETF份额

• 股票型ETF总份额增加53亿，长线资金逢低买入沪深300。

北上资金变化

• 上周北上资金流出88亿，北上资金由流入转为流出，但幅度不太大。

新成立偏股基金规模

• 新成立偏股基金发行规模上周增加560亿，较前期有所上升。

IPO上市规模

• IPO上市金额106亿，过会83亿，IPO审批有所放缓。

重要股东增减持规模

• 上周产业资本减持额206.8亿，大幅上升。

周度限售股解禁规模

• 9月下旬解禁金额明显回升。

股指期货净空单变化

• IC前十净空单显著减少，基差维持高位，中证500保值盘压力部分释放。

股指期货基差与净空单变化

• IF前十名会员净空单大幅减少到极值，综合基差也在缩小，沪深300几乎没有保值盘压力，机构以逢低做多为主。

股指期货净空单变化

• IH前十会员净空单减少，综合基差转为升水，保值盘压力很小，机构以逢低买入为主。

中证500与沪深300比价

• 中证500与沪深300比价达到1.56，处于较高的水平。如果没有水牛行情，1.6是顶部区域。上证50与沪深300比值0.65，处于底部区间。

行业变化

• 上周医疗保健领涨，多数板块下跌，保险、汽车、零售等领跌。

传统行业成交占比

• 上周传统行业当中材料占比继续维持高位、工业、金融成交金额占比回落，能源、公用事业显著回升。

新经济行业成交占比

• 新经济当中信息技术持续回落，医疗保健开始有所回升。

陆股通持续流入的一级行业：医疗保健、公用事业

陆股通持续流出的一级行业：信息技术、材料、能源、电信、房地产

陆股通平稳的一级行业：工业、日常消费、金融

作者：蒋东义

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