去年四月，资管新规的发布，引发资本市场一轮变革。
资管新规禁止多层嵌套，对FOF产品有什么影响？ FOF机构怎样看待今年的市场环境，更青睐于哪类策略？为什么今年的股指策略和期权策略能引发关注？
资管新规倒逼FOF投资模式变革
2018年4月，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）。
据期货日报记者了解，资管新规在消除多层嵌套方面明确统一同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位，从根源上消除多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。业内人士表示，资管新规禁止多层嵌套，对FOF非常不友好。
在第13届中国（深圳）私募基金高峰论坛上，横琴广金美好基金管理有限公司总经理罗山表示，资管新规对FOF产生较大影响。私募基金策略很多都会嵌套两层，经常会碰到母基金投不下去的情况。从便于管理的角度，母基金通常会由募集层、投资层再投向子基金，如果子基金再有层数就更多了。“在我们看来，多层嵌套并没有增加风险，成本增加也非常有限。以前FOF很多是银行的资金、其他机构的资金，都是以产品的形式投的FOF，现在产品形式也没法投到FOF中来，对FOF的管理来说是非常不利的。”
他进一步表示，前不久又出了一个比较利好的MOM的管理征求意见稿。股市异常波动以后，恒生被罚，严格禁止产品多账户管理。MOM出来，似乎监管层又认为这种管理在一定的情况下、一定的条件或是满足一些条件下是可以考虑的，这是比较有利的政策上的变化，现在还是征求意见稿，最后的细则还不太清晰，什么时候正式落地实施也不太清楚。
上海珠池资产管理有限公司合伙人、权益直投总监宋兴华指出，“新规出来以后，很多时候我们在产品上不得不做投顾。MOM的政策出来以后，我们想用MOM系统对接一些更早期的、更小规模的管理人，用MOM的形式更好地管理他们的投资风险，同时把不必要的成本集中起来，减少运营的成本，这种新的业务也许会随着后面政策的出台、落地带来新的机会，也会涌现出更多的新锐基金管理人，这可能是我们想看到的更正面的方向。”
中邮永安（上海）资产管理有限公司总经理吴昊表示，相较银行等其他平台， 私募FOF处于比较边缘的位置，不能直接借银行的资金，而且受到嵌套的种种约束，未来可能还有备案自有资金的约束、自有资金六个月不能撤出的约束等。“从主动管理的角度来说，可能银行类会把大头的资金解决掉，他们是固收类的产品，真正主动管理类的产品一定是像我们这些独立的FOF以及券商、期货的资管做，也逼迫我们要在小而美、主动管理上做突破，甚至可能促成相互合作，形成共识，形成战斗力。”
今年什么样的策略最受FOF青睐？
今年的股市很有故事，股票多头、股指期货等策略迎来新的机遇，引发FOF机构关注。另外，随着资产波动率的增加，市场中性策略、期权策略也让FOF机构很感兴趣。
歌斐诺宝看好四类策略，分别是市场中性、期权策略、股票多头和宏观对冲，其中股票多头是公司的主策略。
歌斐诺宝（上海）资产公开市场私募基金投资董事总经理宁冬莉认为，今年的资产波动率会继续上行，可能会超越2018年的极值。既然波动率加大，很多的策略就可以是有效的，比如去年脱颖而出的高频多因子的策略，是能占据整个市场大片江山的一个策略。2019年可能结构会分化，中性策略依然会是一个相对有效的策略，因为波动率一定不会小。第二类是衍生品策略，波动率的放大对于期权是个机遇。第三类是A股的策略，股票多头是公司的主策略，虽然股市呈现宽幅振荡，但预计重心还会持续上移。
针对宏观对冲策略，宁冬莉表示，这是公司积极探索、布局的一类策略。今年来看，无论是经济的下滑，还是流动性的上行，很多判断越来越清晰。这样的情况下，对于宏观类的策略，政策的干扰度相对变小，性价比也会变高，这也是公司积极布局的一类策略。
广金美好增配了股指期货。“股指期货有逐步放开趋势，加上市场波动率比较大，很多团队都开发了比较有效的基于股指期货的交易策略，这是我们今年比较关注的方面。”罗山表示。
他根据收益来源将策略进行分类，不同的策略收益来源不一样，分成两大类策略：一是持仓的收益，二是交易的收益。底层资产收益离散度大时，持仓的收益比较高，市场波动大时，交易的收益比较高。罗山表示，今年的行情一致判断，交易的波动比较大，不管是股票T0还是期权，或是其他商品高频的策略，交易型的策略最近收益都很高。
中邮永安（上海）资产今年关注的重点是Alpha+T0和CTA策略。吴昊表示，股票方面，今年会重点投的主要还是高换手的Alpha加程序化的T0，新的重点是日内股指和期权策略，当然这些都基于一些波动率、基于交易策略。
“在CTA方面，公司对商品的期现结合有比较深度的研究，今年我们认为商品虽然整体进入空头期，但是由于供给侧的放缓以及信用的扩张，总的下降过程会很纠结、很振荡，我们还是偏好于有现货背景的主观CTA选手。公司今年把以周为持仓周期的量化CTA超配一些，降掉以月为持仓周期的CTA。”吴昊说。
宋兴华表示，从股票市场的横切面来讲，第一个是波动大，第二个是离散度高，第三个是偏度加大。从不同的角度来讲，延伸到很多的资产、很多的策略都会有新的机会，市场的交易量起来了，无论是权益、债券、期权，不同交易维度，这里面有很多的策略可以开发。
资产配置能力是母基金的核心
“目前市场资金是非常充裕的，投资者需求很多，市场也不乏产品和策略，私募团队和策略也数以万计。资金和策略的对接，各方面的数据还是非常盲目的状态，银行、券商、三方的代销，长期来看投资者的体验并不好，偶尔能碰到好的产品，大部分的情况收益并不理想。”在罗山看来，市场的资金和策略配置大体上是比较盲目的，对策略、私募和投资缺乏判断能力，而FOF起的作用是给资金方提供服务。
“FOF通过专业的投资能力、判断能力，对市场上大量的良莠不齐的策略进行分析、评价、筛选，给投资者、资金方提供胜率更高、收益更稳定、更可持续、风险更可控的、同时进行主动管理的投资工具。这是不可或缺的，缺少这一环，投资者体验很不美好。这是我们的初心和对FOF的认知，给投资者创造价值。”他说。
宁冬莉表示，资产配置本来就是全球最贵的能力、最难的能力。“虽然这个能力非常难，但是我们必须培育、必须具备这种能力。歌斐资产和很多优秀的私募对接，相互的认知不简单是我们对私募基金的评估、认知，相互对风险的认知度和价值观的认同也非常重要。”
“我们做FOF的利润是非常薄的，我们不算是资本中介，某种意义上是私募类资产的普惠者。”吴昊说。
在他看来， FOF发挥的作用是提高整个社会对于资产的信息比例。“某种意义上，做FOF是一种慈善，主动管理能力很强的投资者已经不需要我们了，有太多不了解策略、不了解配置、不了解增值，有非常好的渠道增值的个人或是前期的高净值客户，他们真正需要我们的服务帮助他们了解策略，了解资产的性状，我们帮他们配置，取得长期持有能获得的收益。”
本文源自期货日报
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