繁华落幕，无人问津；回溯过往，以史为镜。
投资者需要对证券市场有一个准确、全面、无缺陷的认知，这是投资者能够在证券市场保持赚钱、永葆活力的基础。要想更准确地认知证券市场，就需要把研究的跨度拉长到20年、30年，甚至是50年、100年，只有在拉长研究跨度后，才能把投资者对证券市场的认知推向更高的高度，认知的高度决定着投资的格局。为什么低于20年周期的研究跨度，不利于投资者更全面、准确地认知证券市场呢？这是由现今社会产业的发展历程以及经济周期决定的，关于经济周期的跨度共有四种观点，分别是基钦周期、朱格拉周期、康德拉季耶夫周期、库兹涅茨周期。基钦周期认为经济周期为3-4年，是短周期论者；朱格拉周期认为经济周期为9-10年，该周期以居民收入、失业率以及多数经济部门的生产、利润和价格的波动为考察对象加以划分；康德拉季耶夫周期认为经济周期为50-60年，该理论是以18世纪末期以后，全球经历的三个经济阶段为研究对象的划分；库兹涅茨周期认为经济周期为15-25年，该周期理论也被称为"建筑周期"，主要是以建筑业的兴旺和衰落为研究对象而加以划分。
朱格拉经济周期理论被经济学家广泛采用，而且从经济的发展实际来看，无论是经济形势还是证券市场都维持10年周期这个规律。对证券市场的跨度研究之所以建议采用20年到30年，是因为现今产业的发展历程，从初创到成熟基本30年左右会完成，这一点与库兹涅茨周期保持重合性，也与建筑业的兴旺和衰落周期重合，用这个跨度可以保证投资者的研究横跨一个完整的产业进程。市场是充满非理性的，就如罗伯特希勒在其著作《非理性繁荣》里所阐述的那样，人们对新事物总是给予乐观估计，当飞机、公路刚出现的时候，人们对这些行业所能给社会带来的巨变给予过高估计，但以50年的大周期来看，这些行业的增速无不与GDP的增速保持着相近。罗伯特希勒这个观点是非常切中生活实际的，比如大家耳熟能详的互联网经济，互联网对经济所产生的改变无疑是巨大的，发展到现在互联网行业依旧在继续改变着我们的生活，但是这个行业的发展速度似乎陷入停滞状态，很多优秀的互联网公司也逐步走向衰退与倒闭。因而只有一个完整产业进程的研究跨度，才能保证我们的研究趋于客观、准确，才能保证我们的研究不会因为研究阶段的局限而局限。
上海证券交易所于1990年11月26日成立，它的成立标志着中国资本市场发展到新的时代，也是具有里程碑意义的大事件，上海证券交易所第一批上市的企业就是大家耳熟能详的“老八股”。所谓的“老八股”分别是延中实业600601、真空电子600602、飞乐音响600651、爱使股份600652、申华电工600653、飞乐股份600654、浙江凤凰600656、豫园商场600655，这八只股票均于1990年12月19日上市。“老八股”的历史地位之所以这么稳固，能够成为投资者街头巷尾经常讨论股票名词，是因为上海证券交易所在成立的第二年，即1991年没有上市一只新股，“老八股”整整被投资者交易了1年多，也深深地刻在了第一批证券投资者的脑海深处，成为一种历史遗产。上海证券交易所即将迎来其三十周年日，近30年的发展历史，不仅记录着中国资本市场走过的沧桑岁月，而且塑造了众多的历史素材，对这些历史素材的挖掘与分析，将给市场带来全新的且能够经得起考验的投资新理念、新方法。
携耀眼光环开启中国证券市场大门的“老八股”，不仅是我国推进产权改革的破冰之作，而且与上海证券交易所同岁同框，业已成为了一种历史文化遗产，成为投资者对中国证券市场发展之初的思想寄托，更在一定程度上代表着上海证券交易所的一点一滴。若从市场交易角度来看，“老八股”的k线走势形态，更间接折射着中国证券市场成立之初，投资者对证券投资的情绪，走势背后表征的经验与教训，对于理解和把控投资者的情绪具有指导与参考意义。比如7月22号科创板开板之前，监管层就比较担心，科创板初次发行数量如果比较少，是否会因供不应求导致科创板上市公司股价出现爆炒的现象，这一担忧正是源于，“老八股”发行上市时，就因供不应求导致股价被非理性热炒。接下来我们具体看看，近30年来，“老八股”演绎出怎样的生命轨迹，我们从中又能够学到什么，获得多少投资经验，以主营业务转变和股价表现为论述主线。
“老八股”之延中实业，延中实业本是上海市延中路一个街道生产小组，没有什么突出业务，曾先后做过复印业务、汉堡包快餐业务、钓鱼外杆、打火机、包装公司以及饮用水公司，直到1998年5月11日北大方正集团通过二级市场购买公司股票入主延中实业董事会后，延中实业的主营业务才逐步稳定下来，并更名为方正科技。目前公司主营业务是印刷电路板、软件系统集成，这两项业务占营收比超过80%。
延中实业上市以来累计分红金额2.98亿，按照前复权数据（即不考虑股息分红的影响，送股除权对股价的高地位没有实质性影响），其二级市场表现足够一般，从股价已经回落到2000年2月份左右就可窥见一斑，累计涨幅不足3倍，涨幅远远低于同期的上证指数28倍的涨幅。此外，方正科技业绩非常一般，近9年内加权净资产回报率平均值不足2%，其中2017年业绩大幅亏损，按照目前的业绩情况，随着未来退市常态化，该股退市的压力不可小觑。
“老八股”之真空电子，真空电子上市之初主营业务是生产和经营电视机、平板显示器件，曾因控股股东转换，更名为广电电子、仪电电子；2015年公司实施重大战略重组，通过增发股份的方式引入云赛信息（集团）有限公司，并再次更名为云赛智联，主营业务从生产和经营电视机、平板显示器件转变为软件服务、智慧民生业务，业务转型后这两项业务占营收比为60%。
真空电子上市以来累计分红37.10亿元，按照前复权数据，该股最低价0.18元，现价7元附近，累计涨幅38倍，超越上证指数28倍涨幅，但目前该公司的股价属于回落到1999年7月份的水平；从估值角度来看，该股目前估值略微偏高，近9年公司的加权净资产回报率平均值5%，业绩属于一般，但整体维持稳定。
“老八股”之飞乐音响，飞乐音响是截至目前“老八股”里唯一一只没有更换过名字的公司，真空电子于2002年9月，收购上海亚明灯泡厂有限公司，进入绿色照明行业，其主营业务由初始的音响生产、销售转变为光源电器及灯具类产品生产，该业务目前占公司营收的比例达90%以上。
飞乐音响上市以来累计分红4.39亿元，按照前复权数据，股价已经回落至2000年4月份水平，k线图上最低价为0.11元，目前股价为3.11元，累计涨幅28.2倍，与上证指数涨幅持平。2016年之该股业绩保持平稳，但从2017年开始财务数据急转急下、全面恶化，2018年巨亏32.9亿元，净资产变成负数，按照目前的业绩形式，随着未来退市常态化，同样存在退市的风险。
“老八股”之爱使股份，爱使股份上市之后主营业务发生4次转变，在2014年与游久时代重大资产重组前发生三次转变，依次为仪器仪表、机电设备、石油液化气行业，这三次主营业务转变没有更改股票名称。2014年爱使股份实施重大资产重组，引入游久时代，并于2015年更名为游久游戏，其主营业务转变为手游，该业务占营收业务比例达90%。
爱使股份上市以来累计分红1.6亿元，按照前复权数据，股价目前回落至1996年12月份水平，最低价0.12元，现价2元，累计涨幅16倍，远低于同期上证指数涨幅，从其股价走势形态即可看到公司的业绩水平。
“老八股”之申华电工，其初始主营业务为客运、房地产，因其复杂的股权结构，申华电工被称为有名的“三无概念股”，无国家股、无法人股、无实际控制人。1999年到2003年，申华电工被华晨汽车集团以直接购买或间接受让股权的方式，实现合计持有申华控股22.93%的股权，逐步将申华控股真正纳入了华晨体系。目前公司主营业务主要为汽车销售，汽车销售业务收入占营收比达90%以上，目前简称申华控股，这之前曾依次更名为申华实业、华晨集团。
申华电工上市以来累计分红0.13亿元，按照前复权数据，股价目前回落至1992年5月份，这尚不属于老八股里表现最差的一只，表现最差的是浙江凤凰，其次是飞乐股份，该股近30年涨幅不足3倍。
“老八股”之飞乐股份，飞乐股份由上海飞乐电声总厂改制成立，是国内电声行业规模最大的综合性企业，公司上市后曾多次更换控股股东。2014年飞乐股份实施重大资产重组，增发股份吸收引入深圳市中恒汇志投资有限公司，其后将公司名称改为中安消，近两年因为业绩亏损，股票名称更名为st中安。飞乐股份重大资产重组后，主营业务随之改变为押运、安防，这两项业务营收占比达75%。
飞乐股份上市以来累计分红3.51亿，分红资金在“老八股”里属于中等水平，但这并不能掩盖其业绩与股价的一路下滑，按照前复权数据，飞乐股份目前股价已经回落至1992年3月份的水平，30年累计涨幅2倍左右，其股价表现之差仅次于浙江凤凰，目前该股已经因连续两年亏损，被披星戴帽，若继续亏损将追随浙江凤凰而去。
“老八股”之浙江凤凰，浙江凤凰由浙江省政府原兰溪化工总厂改制而成，是浙江省第一家国营大中型股份制企业，公司主要生产日用化工产品和化工原料；浙江凤凰作为第一个在上海上市的外省市股票，标志着上海的证券交易已打破了行政区域的限制。然而这些光环并没有一直伴随着浙江凤凰，浙江凤凰命运多舛，先是1997年底被华源集团兼并，2001年更名华源制药，之后又经历了*ST华药、*ST源药、*ST源药、ST博元、*ST博元等多次更名，大股东一变再变，业绩一直不尽如人。
2015年3月27日，*ST博元因涉嫌连续4个年度虚增利润、资产，构成违规披露、不披露重要信息罪、伪造变造金融票证罪，被证监会移送公安机关。2015年5月25日，*ST博元被暂停上市，成为A股史上首家因重大信息披露违法被终止上市的股票。
“老八股”之豫园商场，豫园商场主营业务经历两次变动，上市之初的主营业务为商业连锁，现主营业务为黄金饰品，黄金饰品业务占营收比为85%，具有黄金概念。豫园商场主营业务的改变始于1992年的重组，豫园商场通过吸入上海豫园旅游服务公司、南市区饮食公司等15家公司，重组为上海豫园旅游商城股份有限公司，公司主营业务由此转变为黄金饰品，其后公司股东虽然经历数次变更，但公司主营业务保持稳定，目前公司股票名称为豫园股份。
豫园商场累计分红34.52亿元，按照前复权数据，二级市场表象较为亮眼，由上市之初的最低价负0.63元，现价是8元附近，累计涨幅18倍，豫园商场第一次触及到前复权后8元位置的时间是2007年6月。按照静态市盈率为19.8，静态市净率为1.07来看，目前豫园商场的估值依旧较为合理，整体来看该股近30年给予投资者的回报率低于上证指数，上证指数累计涨幅是28倍。
以上“老八股”近30年来的股价表现，给我们勾勒出的特点有以下几个：
其一，这8只股票里，有两只股票已经退市或处在退市的边缘，分别是浙江凤凰已经退市，飞乐股份被披星戴帽；
其二，这8只股票里，有4只股票因经营业绩下挫，已经处在退市的道路上，分别是申华电工、飞乐音响、爱使股份、延中实业；
其三，这8只股票里，除豫园商场外，其余7只股票的股价已经回落至2000年及以前水平，这相当于说近20年这7只股票没有上涨；
其四，这8只股票里，在近30年的时间内均实现两次及多次的主营业务转型，其中延中实业、真空电子、爱使股份、飞乐股份、浙江凤凰均以被借壳上市的方式实现主业转型，飞乐音响是以收购资产的方式转型，申华电工和豫园商场是以其他公司入驻实现业务转型；
其五，这8只股票里，k线形态最好的公司是豫园商场，属于消费行业，其主营业务在92年即转变为黄金饰品，这一点也再度证明巴菲特青睐消费股的正确性，具有护城河的消费品最有利于保持业绩的稳定增长，而诸如科技类公司，虽然成长性较好，但因其更新换代太快，很容易被市场快速淘汰；
其六，这8只股票，如果均未发生业务转型，那么除豫园商场之外的其他7只股票很可能早就被市场淘汰，这点给我们的警示意义在于，随着注册制的推行、退市的常态化，依靠业务转型维持不被退市的难度将越来越大，即随着注册制的推进，多数上市企业的生命周期或难以长于10年；
其七，证券投资必须坚持业绩导向的基本原则，没有业绩支撑的公司均必然走向落伍、退市，多数投资者不太认可价值投资，但价值毫无疑问是最基本的。
证券市场的交易原则是买卖对等，一家上市公司退市后，必然有对应股份数量的投资者买单。证券投资市场其实是很残酷的，注定多数投资者是无法赚到钱的，这是由不低于60%的股票最终会跌的一塌糊涂甚至退市决定的。比如美国纳斯达克市场，年均退市率达6%，抛开国外市场，国内历史最久的“老八股”也是对此最好的例证，如果国内退市制度常态化，那么“老八股”能否剩下两只都难说。很多投资者在该止损的时候，不能及时止损，还不忘戏称，准备把股票留给子孙后代，这或许有点一厢情愿，因为这些股票可能还没有见到子孙后代的时候就因公司破产而变得一毛不值。“老八股”近30年的表现，告诉我们永远不要忽视风险、不要过分得意，不要拿着4、5年的研究格局，忽视那些没有业绩支撑的上市公司的风险。
