江铜入主 国企控股民营管理
公司成立于 1988 年，2019 年成为江西铜业控股企业。自江铜成为公司控股股东 以来，除董事长、财务总监来自江铜以外，其余管理层均来自原恒邦股份管理团 队。通过增加薪酬和员工持股等方式，健全公司长期、有效的激励约束机制，有 效调动管理者和员工的积极性和创造性。既可以发挥国企经营稳健，又可以发挥 民营灵活积极的经营策略，有望成为国企控股、民营管理的典范。
江铜背书，打造黄金上市平台
2018 年底江铜集团制定《江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划》，力争到 2021 年，实现销售收入翻番、保有资源储量翻番，收入跻身世界矿业前五，资产、利 润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司 作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注 入上市公司，加快优质黄金矿产资源的收购，打造黄金上市平台。
拟争取收购大型金矿，后续利润或将大增
公司定增的战略投资者滕伟，拥有水旺庄金矿(黄金储量 170.55 金属吨，品位 3.92%)和李家庄金矿(黄金储量 20.33 金属吨，品位 3.22%)两座大型金矿股权， 合计黄金储量 190.88 金属吨。定增反馈意见回复指出：正与定增战略投资者滕伟 及九洲矿业和成金矿业的其他股东进行进一步洽谈，拟争取就两家公司控股权的 收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。
若收购成功，公司黄金储量将达到 347.45 吨，成为仅次于紫金、山黄和中金之后 第四大 A 股黄金上市公司，更为重要的是，公司储量市值比仅为 0.45，远低于同 类上市公司。收购完成之后，后续将陆续进入矿山建设、开采环节，假设按照大 型矿山 30 年开采周期估算，达产后年产黄金或可达 6 吨。加之计划启动的辽上 矿区，全部达产后公司或将新增黄金产量达 8 吨以上，假设按照 200 元/克净利 润估算，将新增净利润达 16 亿以上，公司利润有望大增。
金价仍处于上升通道
新冠疫情爆发以来，全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自 3 月以来，美国财 政赤字显著扩张，联邦基金利率大幅下降接近为 0。随着中国、欧洲等主要经济 体陆续复产，5-6 月全球主要经济体制造业 PMI 已经止跌回升，需求正逐步恢复。 到 2021 年，因为低基数效应，通胀的数值可能会比较高，推动金价持续上行。
盈利预测及评级
不考虑收购，预计 20-21 年归母净利润 4.05、5.50 和 7.60 亿元， EPS 分别为 0.44、0.60 和 0.84 元/股， PE 分别为 39X、29X 和 21X。相比同类公 司 20 年 43X 的平均估值，相对估值较低。考虑到后续若收购完成，公司黄金储 量及产量将大幅增加，后续利润或将大增，相对同类公司享有一定的估值溢价， 给与公司 55X 估值，目标价 24.44 元/股，给与公司“买入”评级。
风险提示：收购失败的风险;定增项目不及预期的风险;金价下行的风险等。
